青鸟消防(002960)：千亿赛道走向集中 青鸟蓄力顺势腾飞

　　外延布局不止，快速成长为通用消防报警龙头企业。青鸟消防成立于2001 年6 月，主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家A 股上市企业，长期保持高速增长，2011-2021 年营收和归母净利CAGR 分别达到29.2%和25.9%。公司沿消防报警业务主线，持续对外并购整合：消防报警领域07 年收购久远智能，多年快速增长后2019 年市占已达5.8%，行业龙头地位已经确立。通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域，先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵，目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到75.8%/79.

    　　4%，呈双主业之势。成立二十年来公司持续推动品类延伸，以多品牌矩阵、业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条，对消防产品市场形成了饱和营销。

    　　综合竞争优势突出，充分受益集中度提升。我国消防产品市场2019 年规模已达1016亿，年增速在10%以上，预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。我国消防产品市场处于高度分散状态， 2019 年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为2.2%/0.7%/0.9%。而美国市场经过充分竞争，已形成三家龙头企业Tyco、Honeywell 和UTC（现开利国际），CR3 达30%。对标海外，我国消防产品市场有较大集中度提升空间。近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升，政策推动下行业进入壁垒也不断升高，两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。青鸟消防综合竞争优势明显：1）强研发：技术能力和产品认证领先行业；2）高效渠道：行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率；3）芯片自给：成功研发“朱鹮”芯片，降本增效优势明显；4）强品牌力：多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。强大综合竞争优势下，我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。

    　　布局多品类全面发力，优势赋能潜力赛道高增。公司目前已形成“3+2+2”业务框架（即，以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”）。

    　　通用消防报警业务公司海内外多品牌布局，饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。应急疏散市场规模快速增长，公司后发起势快速增长。工业消防报警市场国产替代空间大，公司凭性价比优势迅速抢占份额。气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。智慧消防是消防行业产业升级的明确方向，全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。家用消防在国内渗透率尚低，但对标成熟市场，渗透率提升方向明确。公司已有吻胜品牌前瞻布局。

    　　投资建议：青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸，快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。公司综合竞争优势突出，在消防产品行业集中度提升的趋势之下，有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道，成长方向明确，成长空间广阔。我们预计2022-2024 年公司归母净利分别为6.5 亿、8.0 亿和10.1 亿，对应PE22.4、18.3、14.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：应急疏散政策落地不及预期；房地产景气复苏不及预期，原材料价格大幅上涨；新业务领域拓展进度不及预期；研报使用信息更新不及时的风险。