韵达股份(002120):解锁条件达成 经营有望边际改善

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2022-06-01

  公司发布了《关于第三期限制性股票激励计划第二个解锁期解锁条件成就的公告》,董事会认为解锁条件已达成,同意按照相关规定对294 名激励对象办理相关解锁事宜。第三期限制性股票激励计划首次授予日为2020 年5 月11 日,授予对象350 名,授予股票390.38 万股,授予价格15.63 元/股,第二个锁定期将于2022 年5 月29 日届满。本次解锁股份数量212.53 万股,占公司总股本0.07%。同时,公司将对已获授权但尚未解除限售的24.42 万股限制性股票开展回购注销工作,回购价格为12.14 元/股。

      公司发布了《关于第四期限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件成就的公告》,董事会认为解锁条件已达成,同意按照相关规定对339 名激励对象办理相关解锁事宜。第四期限制性股票激励计划首次授予日为2021 年5 月28 日,授予对象356 名,授予股票634.93 万股,授予价格7.92 元/股,第一个锁定期将于2022 年6 月18 日届满。本次解锁股份数量301.88 万股,占公司总股本0.1%。同时,公司将对已获授权但尚未解除限售的25.83 万股限制性股票开展回购注销工作,回购价格为7.97 元/股。

      【评论】

      第三期股票激励计划第二个解锁期,以及第四期股票激励计划第一个解锁期的解锁条件中,公司业绩考核指标均为:以2020年完成快递业务量为基数,2021年完成快递业务量增速不低于30%;或以2020年营收为基数,2021年营收增速不低于同行业上市公司平均增长率。公司2021年完成快递业务量184.02亿件,较2020年完成快递业务量141.44亿件,增速为30.1%,满足解锁业绩考核条件。以上两个计划,本次解锁股票占公司总股本分别为0.07%和0.1%,回购所需资金分别为296.5万元和205.9万元。解锁股票占公司总股本比例较低,因此我们预计,本次解锁对市场的影响相对较小。

      业务量方面,受山西疫情影响,公司4月业务量和份额同比有所下滑。随着疫情好转和复工复产推进,公司日常运营将逐步恢复正常。5月行业已有部分复工,快递企业运营好于4月。后续随着相关支持政策出台,商贸企业和电商平台有望通过发放消费优惠券等方式,拉动购物销售额增长,从而带动快递业务量增长。因此我们假设,全行业快递业务量5月同比降幅较4月收窄,6-12月同比增速将恢复至2021年30%的水平,公司市占率也将恢复至2021年17%的水平,2022-2024年,公司业务量增速分别为20%、23%、21%。

      价格方面,2022年1月,国家邮政局出台《快递市场管理办法(征求意见稿)》,将引导行业良性竞争,快递单价有望保持升势。我们假设,2022-2024年,公司单件派费每年提升0.05元。成本方面,业务量持续增长将带来规模效应,单件成本有望保持下降趋势。我们假设,2022-2024年,公司单件中转成本分别为0.79元、0.78元、0.77元。

      根据上述假设,我们预计,2022-2024年,公司营收分别为512.1亿元、640.2亿元、787.5亿元,同比增速分别为22.7%、25.0%、23.0%;归母净利润分别为23.9亿元、36.1亿元、48.8亿元,同比增分别为62.2%、50.7%、35.3%。对应当前股价,PE分别为21.9倍、14.5倍、10.7倍。看好公司疫情恢复后经营边际改善,公司作为电商快递龙头所具备的规模优势、提价和成本优化能力,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      快递业务量增长低于预期;行业竞争激烈程度超预期;成本上涨超预期。