桐昆股份(601233)：横纵向一体扩张 阴霾初散现彩虹

　　事件描述

    　　公司发布公告，拟投资99.4 亿元建设中昆新材料2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目，项目包含建设120 万吨/年聚酯级乙二醇，5.4 万吨/年一品级DMC，3 万吨/年轻质二元醇和8000 吨/年重质二元醇；拟投资57.7 亿元建设安徽佑顺年产120 万吨/年轻量舒感功能性差别化纤维项目，公司深化布局上游原料MEG，并且横向深化布局差异化长丝生产能力，有望进一步拓宽公司盈利范围，注入长期成长性。

    　　事件评论

    　　布局原料MEG，进军天然气化工行业。公司子公司新疆中昆新材料有限公司将投资99.4亿元，建设2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目，项目建设厂址位于新疆巴州库尔勒石油石化产业园区，有望利用采用塔里木天然气乙烷回收工厂的天然气作为原料气，提升成本竞争优势。项目建设周期总计3 年，其中一期两年、二期叠期建设，建设内容包括120 万吨/年聚酯级乙二醇，5.4 万吨/年一品级DMC，3 万吨/年轻质二元醇和8000 吨/年重质二元醇。公司布局天然气制备乙二醇产业，有望提升乙二醇自给率。

    　　布局差别化长丝，产能提速增效。公司子公司安徽佑顺拟投资57.7 亿元，建设年产120万吨/年轻量舒感功能性差别化纤维项目。项目建设周期总计3 年，产品主导包括轻量差别化功能性POY 纤维、差别化功能性FDY 纤维，纤维产品定位于差别化、高端化品种，其中特种产品包括阻燃纤维、原液着色纤维等产品，可应用于高端医卫防护制品、应急与安全防护用纺织品、高性能过滤材料、高性能土工纺织材料等领域。

    　　收购大股东房地产，嘉通能源加速上马。公司子公司嘉通能源拟以5.7 亿现金，收购桐昆控股子公司佑泰置业1480 间公寓住宅及部分配套车位和商业设施，用作员工生活公寓使用。嘉通能源首套聚酯装置已于2021 年12 月份投入试生产，其余聚酯装置和PTA 装置，以及配套的工程设施，将在2022 年及2023 年陆续开车，投入生产运营。

    　　涤丝底部反弹，盈利有望修复。2022 年3-4 月，受疫情和高原油价格影响，涤纶长丝POY价格从3 月10 号8600 元/吨跌至4 月29 日7700 元/吨。进入5 月份，随着疫情影响减弱，下游织机开工逐步修复和部分企业减产，涤纶长丝价格修复，截至5 月30 日，长丝价格逐步修复至8430 元/吨，较4 月29 日上涨9.5%，龙头盈利有望逐步改善。

    　　新项目稳步推进，一体化布局助力成长。公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目有望逐步投产，新产能释放有望带动业绩增长。子公司恒翔化纤年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已进行环评，沭阳临港产业园项目已开展报批，新项目投产后有望点燃成长动力。

    　　维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益，我们适当上调业绩预测。预计2022-2024 年公司归属净利润分别为80.7、102.7 和114.1 亿元。

    　　风险提示

    　　1、纺服需求修复不及预期；

    　　2、公司新项目建设进度缓慢。