盐湖股份(000792)：资源为王 投资70亿打造4万吨锂盐项目

主要观点：

    事件：公司发布关于投资新建4万吨/年基础锂盐一体化项目的公告。

    公司于5 月27 日发布公告，拟建设年产2 万吨电池级碳酸锂+2 万吨氯化锂的4 万吨基础锂盐项目，项目投资70.82 亿元，建设周期24 个月。

    资源端拥有察尔汗盐湖低成本提钾老卤，成熟的吸附膜法工艺保障产能顺利推进。

    公司坐拥察尔汗盐湖优质资源，钾肥产能500 万吨，每年提钾老卤约2亿立方米，足以保障公司现有及规划的“1+2+3+4”产能，并且公司在高锂区域内进行原卤提锂的中试，蓝科在后端沉锂母液回收方面使用新技术并提高回收率，为产能进一步释放提供支撑。蓝科锂业目前拥有3万吨产能，加上本次规划的4 万吨产能，建成后公司将拥有7 万吨锂盐产能；公司参股的盐湖比亚迪项目3 万吨产能主要由比亚迪使用自有技术进行中试，与本次项目无关；本次4 万吨产能建设也与公司非全资控股的蓝科锂业无关，独家建设彰显自有资源带来的优势。

    本次4 万吨项目采取成熟的吸附膜法技术，具有产能建设周期相对较短、生产成本较低等优势。当前蓝科锂盐成本3.5 万元/吨，公司此前仅向蓝科收取2 元/m3的老卤成本，前期维护费由钾肥业务承担，当前已按照锂盐售价的一定比例收取费用，因此锂盐成本有所提高，但与当前高企的锂价相比仍然较低。同时，4 万吨采用较为灵活的2 万吨电碳+2 万吨氯化锂，在产能建成后若市场存在不确定性，氯化锂产品既可以直接销售，也可以作为原料向氢氧化锂、金属锂延伸加工。

    钾锂高景气增厚利润，充沛的现金流和持续下降的资产负债率为锂盐项目提供扎实的资金保障。

    本次4 万吨锂盐项目的单吨投资规模为17.7 万元，相较于蓝科2 万吨项目单位投资15.7 万元/吨的规模稍高一些，主要系以下三点原因：一是氢氧化锂、碳酸钠等吸附剂原料价格涨幅较大，二是设备、工程材料价格涨幅较大，三是为了后期淡水供应不受影响，本项目初步规划单独投资淡水管线。剔除以上因素，本项目单位投资规模较蓝科2+1 万吨项目并未有显著提升。

    受益钾锂高景气，公司22Q1 实现净利润35 亿元，高盈利持续改善现金流和净资产情况：Q1 经营性净现金流45 亿元，期末现金流99 亿元，资金状况良好；资产负债率持续下降至49%。以公司现有充沛的现金流和偿债能力，凭借自有资金和银行贷款投入本次4 万吨锂盐项目较易实现。

    投资建议

    钾肥业务方面，海外俄罗斯、白俄罗斯钾肥供应受政治局势影响，钾肥 供需紧张，公司作为国内最大的钾肥生产商受益钾肥涨价；锂盐业务方面，蓝科3 万吨达产兑现业绩，新建4 万吨产能也契合建设世界级盐湖产业基地和公司十四五规划“扩大锂”的战略布局。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润143 亿元、156 亿元、150 亿元，对应当前市值的PE 分别为12X、11X、11X。维持“买入”评级。

    风险提示

    钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。