登海种业(002041):仓廪实天下安 玉米种子龙头再起航

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2022-05-31

  投资摘要:

      登海种业是我国玉米种子龙头,公司集种子科研、生产、推广和销售为一体,多年来形成了以玉米种子为核心,小麦、蔬菜、花卉等种子多样化培育销售的发展格局。登海种业多年来深耕种子研发领域,具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力。公司近年来经营业绩改善,盈利能力持续加强。

      玉米供需两旺 优质种子有望量价齐升。

      供给端:玉米期末库存近年来降至低位。2017 年以来,国内玉米供给出现缺口,国内产量已无法满足国内消费量。当前自给率约94%,产需缺口1800万吨。政策调控下,玉米播种面积在连年回调后初见升温,随着玉米种植热度回升,预计玉米种子销量提高。

      需求端:饲用玉米消费需求维持旺盛。近年来玉米的饲用消费量占玉米消费总量的比重在60%以上,近10 年来饲用消费量增幅81%。长期来看,畜禽产品的消费将随着人均收入水平和城镇化率的提高而提高。中期来看,当前生猪存栏较去年高点有所回落,但仍处历史高位。玉米深加工市场空间大,但受政策限制增速将放缓。玉米的工业消费占比32%,近年来呈现快速增长趋势,产成品主要包括玉米淀粉及淀粉糖、乙醇、氨基酸等。玉米深加工产品附加价值高,且随着下游消费行业的发展而持续旺盛。但受限于“不与人争粮,不与粮争地”的政策导向,工业消费受到一定的限制。

      优质种子稀缺,政策暖风频吹。

      杂交玉米种子库存低。据全国农技中心预测,2022 年杂交玉米需种量达11.5亿公斤,即今年播种结束后种子库存仅3.2 亿公斤,达近五年最低点,预计新种植季玉米种子供给紧俏。

      优质种子品种稀缺。“十三五”以来国审玉米品种数量激增,但同质化问题较为严重。尽管玉米品种繁多,但能广泛应用推广的品种数量十分有限。累计推广面积超过4000 万亩的玉米品种仅34 个,其中登海种业的品种占7 个。

      政策对种子品种规范性加强,种业格局有望优化,行业集中度有望提升。种业自主创新系列品种会重新被纳入科研重点,未来更新换代品种可期。优质种子知识产权获得法律保护,套牌种子侵权的局面将扭转。新《种子法》建立了实质性派生品种制度,扩大植物新品种权的保护范围和保护环节,并完善了侵权赔偿制度,实现对种子知识产权的有效保护。

      投资建议:

      我们预计公司 2022-2024 年分别实现归母净利润 3.55 亿元、4.57 亿元、5.48亿元,同比变化53%、29%、20%,EPS 分别为0.4、0.52、0.62 /股,对应PE 分别为58、45、38 倍。2022 年目标价29 元,首次覆盖给予 “买入”评级。

      风险提示:玉米价格下滑风险,市场竞争风险,品种推广不及预期风险。