五粮液(000858):锚定目标 稳中有进

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨骥/张潇倩 日期:2022-05-31

点评

    锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜

    近期公司举办股东大会,在回顾了2021 年主要经营业务外,亦根据当前形势,对2022 年重点工作进行了部署,具体来看:

    2022 年重点工作部署,将抓好5 大重点:2022 年公司将重点抓好5 点,分别为:①在品牌文化上抓特色;②在营销变革上抓成效(切实抓好八代五粮液的量稳价升;切实抓好经典五粮液的市场营销新策划;加快高地市场、重点市场打造;进一步推进五粮液浓香战略大单品打造);③在深化改革上抓落实;④在技术创新上抓统筹;⑤在重大项目上抓进度(加快推进10 万吨一期项目;加快现有车间酿酒产能改造提升项目;确保4 个重点项目年内全面建成投用;积极做好4 个重点项目前期准备工作)。

    当前处于新一轮高质量发展的重要窗口期和战略机遇期:①有机遇—行业结构性繁荣的长周期没有改变;行业向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变;总体产能过剩与优质产能供给不足的二元结构矛盾没有改变;②有基础—产区优势;古窖池群优势、品质优势、品牌优势;消费群体优势;③有条件—产品体系持续优化,品牌价值不断提升,市场表现量价齐升,渠道体系协调发展,现代化治理体系加快完善;④有底气—稳定团结的核心管理团队。

    锚定目标,稳中有进,高举大国浓香旗帜:公司将确保圆满完成全年目标任务,继续保持两位数的稳健增长。积极推动质的稳步提升;全力保障量的有序增长,加快推进价格合理回归,通过品牌价值提升和消费者培育提升价格,形成双轮驱动。

    逆境下五粮液多措抢抓销售,批价目标小步慢跑疫情期间动销表现向好,放量下亦保持价盘稳固,边际变化显现:动销方面,1-4 月份八代五粮液已经实现了50%的动销目标,部分地区实现双位数增长;华东区域中江苏略增长,而上海、浙江受疫情影响短期略下降,华东1-4 月完成50%动销任务,公司通过三大举措抢抓销售:①数字化营销+精准投放+15 个分仓加快物流反应+对疫情严重区域的消费者和终端进行慰问;②分区域抢抓宴席市场,举办520 和美文化节,发力新零售和高端团购(主要指经典五粮液);③组织建设“战区主战”,给一线营销团队下放财权、事权、人权、推荐权、灵机决断权五个权限。随着消费回补潮逐步到来,公司有望凭借强品牌力进一步抢占市场。批价方面,公司在受疫情影响叠加端午前放量下,批价仍稳定在970-980 元,显现公司批价韧性,目标未来小步慢跑、稳中有涨。

    系列酒结构持续优化,经典五粮液仍处导入期。系列酒:公司将继续聚焦三性一度原则,优化渠道结构,销售从汇量式增长向结构式增长升级,具体将通过以下五方面实现:①商家结构优化,引导经销商做大做强,对部分省级平台商进项扁平化的改革;②加强样板市场建设,今年拟重点打造47 个大区级、71 个 公司级的样板市场,资源用于样板市场同比提升60%以上;③强化终端建设,完成了60 万个基础终端注册,其中核心终端同比增长543%,形象终端同比增长609%;④拓展电商和KA 渠道,为传统渠道树立价格、氛围标杆,开发渠道的专属产品,开展名酒进民企;⑤加强消费者培育。

    经典五粮液:经典五粮液是未来重要的经济增长点和品牌价值拉升抓手,目前处于导入期+高端消费者的培育期+经典品牌影响力的拉升期,公司持续加强品牌投入,为疫后动销恢复/实现“十四五期间成为超高端人群的两大选择之一”

    目标奠定良好基础:1)延续配额制,保证价盘稳定;2)加大核心城市、核心商圈、核心地段、核心人群宣传,比如近期积极拜访团购客户、开幕“五粮液和美文化节”等。

    大船正扬帆重新起航,量增价值回归锁定全年两位数增长目标短期看,考虑到公司依托数字化体系稳定优化传统渠道放量+加大新零售/KA 电商渠道投放量+加大高价位文创酒投放+综合打款成本上行,22Q2 业绩延续高增确定性强量;中长期看,考虑到:五粮液加强精准管理,渠道利润全面提升+经典五粮液配额优化,核心市场逐步明确+系列酒品牌塑造力度加大,通过提价逐步实现价值回归,扩产为长远发展奠定基础(10 万吨一期建设已于今年4 月份启动,2023 年底投产使用;酿酒扩能项目完成后将新增2 万吨原酒产能,同时规划建设10 万吨生态二期项目,计划2023 年底启动建设,2024 年建成投用,将新增6 万吨酿酒产能)。我们认为2022 年公司将在量增的同时加速实现价值回归,从而锁定全年双位数增长目标。

    盈利预测及估值

    2022-2024 年公司收入增速分别为15.1%、14.6%、14.5%;归母净利润增速分别为18.1%、17.7%、17.0%,EPS 分别为7.1、8.4、9.8 元;PE 分别为23、20、17 倍。考虑到公司改革红利将加速释放,当前估值具有性价比,维持买入评级。

    催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

    风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。