捷昌驱动(603583)股权激励草案点评:需求景气较高 外部因素改善报表修复可期

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:姚健 日期:2022-05-31

投资要点:

    2022 年Q1 收入端高增,较高的业绩解锁条件彰显未来发展信心。

    2022 年Q1 公司实现收入7.08 亿元,同比增速达56.69%,显示下游升降桌市场较高的景气度。本次股权激励业绩解锁条件为以2021年为基数,2022 年~2024 年的营业收入同比增长分别不低于30%、67%和100%;或2022 年~2024 年扣非归母净利润(扣除本次股权激励费用影响)不低于20%、40%和60%。较高的业绩解锁条件显示未来发展信心。

    以汇率为代表的外部因素改善,公司报表有望迎来逐个季度改善。

    公司2021年全年实现毛利率26.95%,净利率10.20%,较2017-2020年净利率20%以上下滑较为明显。归因来看,大宗商品涨价、关税的征收、人民币较美元加速升值以及运费大幅上涨是2021 年利润率下滑的主要因素。近期人民币加速美元贬值,即期汇率从3 月1 日的6.31 到5 月23 日的6.65,贬值幅度达5.39%,公司海外业务以美元计价为主,人民币加速贬值有利于毛利率改善。另外近期美国贸易代表办5 月3 日宣布,重新启动之前中国对美商品加征关税的发定复审程序,公司关税取消预期再起。

    下游升降桌市场方兴未艾,平台化、国际化仍然是公司新十年主线。

    作为国内线性驱动控制系统龙头企业,公司下游应用目前以升降桌市场为主,目前来看全球推广仍然有大幅提升的空间,公司绑定一线品牌客户有望充分受益。与此同时,公司一方面多元化应用领域,包括医疗、家居、工业等有望持续维持较高增长;另外短期欧洲市场份额仍有较大提升空间,亚洲市场大有可为,收入进一步国际化值得期待。

    盈利预测和投资评级。考虑到海外升降桌市场较高的景气度以及公司平台化、国际化的布局,我们预计公司2022-2024 年收入为35.61、46.58、59.95 亿元;归母净利润4.48、6.23、8.37 亿元,现价对应 PE 分别为25.67、18.47、13.73 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:大宗商品持续上涨、升降桌需求不及预期、收购LEG 整合不及预期、汇率进一步波动、医疗市场拓展不及预期、欧洲市场开拓不及预期等。