新华保险(601336)：投资端大幅拖累净利润 银保表现相对较好

1Q22 业绩符合我们预期

    新华保险公布2022 年1 季度业绩：长险首年保费同比下降2.9%，其中个险长险首年保费同比下降22.6%，银保渠道长险首年保费同比增长8.4%；归母净利润13.44 亿元，同比下降78.7%，此前已有盈利预警。

    发展趋势

    个险渠道表现受重疾险需求疲软拖累，银保渠道表现相对较好。1Q22 公司长险首年保费同比下降2.9%，个险渠道长险首年保费同比下降22.6%是主要拖累，我们预计主要受重疾险需求疲软影响；银保渠道长险首年保费同比增长8.4%，继续跑赢个险渠道，符合我们此前判断，值得注意的是，从年化新单保费贡献来看，1Q22 银保渠道（41.9 亿元）已经接近个险渠道（56.6 亿元）。

    投资端高基数叠加1Q22 权益市场大幅下跌拖累净利润，此前已有盈利预警。由于去年同期公司于权益市场高位集中兑现浮盈形成高基数，1Q22 权益市场大幅下跌导致公司总投资收益率同比恶化3.9 个百分点至4%，大幅拖累净利润表现。

    首次应用偿二代二期规则，偿二代二期下公司核心/综合偿付能力充足率分别为144.19%/239.67%，距离阈值仍有一定空间，我们预计短期内不会影响公司的分红派息政策。

    盈利预测与估值

    由于1Q22 资本市场波动，我们下调公司2022e/2023e 盈利预测9.0%/6.7%至每股4.92/6.20 元，当前新华保险A 股交易在0.33x/0.30x 2022e/2023eP/EV，A 股维持跑赢行业评级，基于P/EV 估值法下调目标价10%至45 元，对应0.54x/0.50x 2022e/2023e P/EV，较当前股价有53.1%的上行空间。新华保险H 股交易在0.19x/0.17x 2022e/2023e P/EV，H 股维持跑赢行业评级，基于P/EV 估值法下调目标价10%至28 港元，对应0.27x/0.26x2022e/2023e P/EV，较当前股价有41.6%的上行空间。

    风险

    新单保费增速不及预期；长端利率大幅下行；A股市场大幅波动。