通富微电(002156)：1Q22收入稳健 大客户订单提供较强韧性

1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入45.02 亿元，同比增长38%，环比下降2%；归母净利润1.65 亿元，同比增长6%，环比下滑35%，扣非后归母净利润1.44 亿元，同比增长4%，环比下滑12%，符合我们预期。

    1Q22 公司毛利率为14.69%，环比增长1.46ppt，我们认为主要是因为4Q21 受设备折旧计提影响，基数较低，我们预计2Q22 随着需求改善，毛利率有望稳中有升。1Q22 公司销售费用率环比增加0.17ppt，管理费用环比增加0.15ppt，研发费用环比增长0.1ppt。

    发展趋势

    一季度收入增长稳健，大客户订单提供较强韧性。公司在一季度时间较短的影响下仍能实现环比收入增速基本持平，根据我们的产业链调研，公司的产能利用率维持在历史均值之上。我们认为公司收入具备较强韧性主要有如下原因：

    1）大客户AMD 的高性能计算芯片同时受惠于服务器、计算机以及汽车级处理器的需求增长，根据AMD 公告，公司预计其2022 年营收将实现同比约31%的增长。AMD 于2022 年2 月宣布完成收购FPGA 芯片设计公司赛灵思，制造流程上看，FPGA 芯片使用与CPU、GPU 类似的大尺寸BGA封装形式，我们预计通富微电将受益于来自赛灵思的订单增加；2）公司在存储器领域布局较早，亦有望受益于国产存储器厂商0 到1 的突破并逐步实现上量；

    3）此外，汽车功率器件和MCU、显示驱动以及5G 领域将为公司全年业绩提供较强增长动力。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年14.3倍/11.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场对于半导体市场需求分化担忧，我们下调目标价29%至20 元，对应较21.6 倍2022 年市盈率和17.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有51%的上行空间。

    风险

    下游芯片需求分化；疫情对物流影响造成对供应链（含晶圆、材料、设备等）的冲击。