中顺洁柔(002511):1Q22净利润同降51% 关注木浆价格走势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪/吕沛航/王杰睿 日期:2022-05-31

2021 & 1Q22 业绩符合我们预期

    公布2021 年业绩,实现营收91.5 亿元,同增16.95%,归母净利润5.81 亿元,同减35.85%,扣非后归母净利润5.68 亿元,同减36.3%,基本符合此前业绩快报。分季度看,1-4Q21 营收分别同增25.8%/10.3%/4.5%/26.8%;归母净利润分别同减47.8%/49.5%/64.7%/58.7%。

    同时公布1Q22 业绩,收入端实现18.84 亿元,同减10.36%,归母净利润实现1.33 亿元,同减50.82%,符合我们预期,我们预计主因国内疫情反复与浆价持续高位影响所致。

    发展趋势

    1、疫情反复短期影响1Q22 收入端,品类、渠道协同发展支撑中长期增长。

    公司1Q22 收入端同降10.36%,我们认为主因部分地区疫情反复及封控带来的物流受阻所致。2021 年公司通过持续完善品类布局、优化渠道结构,实现收入端同增16.95%,其中:1)品类端:公司生活用纸主品类实现收入86.58亿元,同增15.45%,我们预计公司持续优化产品结构,发力高端产品,加速新品推广驱动营收增长;新品类方面,公司一方面积极布局朵蕾蜜、OKBEBE等个人、婴儿护理系列,一方面持续拓展健康精品、商消产品等新板块,未来有望成为业绩增长新支柱;2)渠道端:公司持续优化渠道布局,维持GT、KA、AFH 等传统渠道稳定的同时,不断提升其运营效率,对于EC、RC 等新渠道公司组建专业运营团队,加大资源投入,强化新零售布局。

    2、原材料价格高位运行、行业竞争加剧致使利润端承压。4Q21/2021/1Q22公司毛利率分别实现31.5%/35.9%/32.8%,同比分别+3.2/-5.4/-7.6ppt,主因木浆等原材料价格高位运行所致。费用角度看,2021 年销售/管理/财务费用率分别为21.7%/6%/-0.1%,同比分别+2/-1.1/+0.2ppt,我们预计行业竞争持续激烈背景下,公司相关营销费用投放有所上升;1Q22 销售/管理费用率同比分别-0.9/+0.7ppt,费控能力有所改善。综合影响下,4Q21/2021/1Q22 净利率分别同比-7/-5.2/-5.8ppt 实现3.4%/6.4%/7.1%。

    3、品类矩阵不断优化、产能布局持续完善,关注后续原材料价格走势。1)公司有望进一步强化传统纸巾、护理用品、健康精品的统筹管理,重点发展油画、Lotion、朵蕾蜜等高端、高毛利的非传统干巾品类,实现销售份额与市占率的不断提升;2)随华东40 万吨高档生活用纸项目与四川30 万吨竹浆纸一体化项目落地,公司有望不断完善全国产能布局,向全国性品牌进军;3)原材料:木浆等原材料成本价格目前仍维持高位,我们预计若原材料成本持续回落有望增厚公司利润,建议关注未来浆价变动趋势。

    盈利预测与估值

    基于原材料价格持续高位运行,下调2022/2023 年盈利预测22%/12%至6/7.86 亿元,当前股价对应2022/2023 年23/18 倍P/E,维持跑赢行业评级,基于盈利预测下调,对应下调目标价22%至13.7 元,对应2022/2023年29/23 倍P/E,较当前股价有28%上行空间。

    风险

    原材料大幅波动,市场竞争加剧。