华鲁恒升(600426):22年景气度有望延续 新基地、新材料打开增长空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆 日期:2022-05-30

  2021 年公司业绩实现大幅增长,展望2022 年及未来,公司有两大核心增长点,一是荆州第二基地逐步建设,多期的规划将大幅提升公司煤气化产能,进一步巩固“一头多线”的成本优势;二是新材料产品加速释放,尤其是公司新能源材料成本优势显著,随着下游需求加速释放,将进一步丰富公司的产品结构和综合盈利能力。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为3.79/4.19/4.92 元。

      维持目标价50 元及“买入”评级。

       第二基地稳步推进,拓展公司发展空间。公司在湖北省荆州市布局第二基地,规划了以新型煤气化为源头的大型煤化工产业基地。凭借“北煤南运大通道”

      蒙华铁路的物流优势以及长江航运优势,我们预计第二基地有望实现和德州基地接近的成本优势。目前荆州基地项目进入全面建设阶段,公司预计一期项目将于2023 年底投产,多期项目的规划为公司发展拓展了空间。

       成本优势叠加倍增市场,新能源新材料产品加速释放。根据公司公告,公司30万吨优质DMC 技改项目已于2021 年10 月初投产,30 万吨己内酰胺及尼龙6项目中的己内酰胺及配套装置也已于2021 年10 月初投产,预计后段20 万吨尼龙6 切片生产装置将于今年上半年投产。近期公司又发布公告,新规划建设两套30 万吨/年的碳酸二甲酯装置,一套30 万吨/年的碳酸甲乙酯装置和两套4万吨/年尼龙66 装置及配套己二酸和己二胺装置。新材料产品的加速释放将有助于丰富公司的产品结构,提升公司综合盈利能力。

       主营产品景气度提升,公司业绩大幅增长。受益于国内需求旺盛,公司主营产品景气度大幅提升,2021 年实现营业收入266 亿元,同比增长103%,实现归母净利润72.5 亿元,同比增长303%。景气度2022 年一季度延续,实现营业收入81 亿元,同比增长62%,实现归母净利润24 亿元,同比增长53%。展望二季度和下半年,随着国内疫情逐步缓解和海外能源价格上涨带来成本上升,公司产品的景气度仍有望维持在较高水平。

       风险因素:1)原材料价格大幅波动;2)产品价格大幅波动;3)公司产能利用率不足的风险;4)下游需求低于预期的风险;5)公司新项目建设进度低于预期。

       投资建议:2021 年公司业绩实现大幅增长,展望2022 年及未来,公司有两大核心增长点,一是荆州第二基地逐步建设,多期的规划将大幅提升公司煤气化平台的产能,进一步巩固“一头多线”的成本优势;二是新材料产品加速释放,尤其是公司新能源材料成本优势显著,随着下游需求加速释放,将进一步丰富公司的产品结构和综合盈利能力。考虑到产品价格及原材料价格变化,调整2022-2023 年公司归母净利润预测至80/89 亿元(原预测为85/88 亿元),新增2024 年预测为104 亿元,对应2022-2024 年EPS 分别为3.79/4.19/4.92 元,当前股价对应7.8/7.0/6.0 倍PE。参考煤化工行业可比公司宝丰能源、鲁西化工平均估值水平(2022 年11xPE),考虑到公司新基地成长预期带来一定估值溢价,给予2022 年13xPE,维持目标价50 元,维持“买入”评级。