中国广核(003816)：国内核电龙头 核准加快打开中长期成长空间

　　核心观点：

    　　国内核电龙头，规划2035 年装机达70GW。公司隶属中广核集团，在运装机28.3GW，居我国首位，核准及在建装机10.7GW（包含4 月新核准2.4GW、集团委托建设4.82GW 尚未注入）。受益于2021 Q4 以来市场化电价上浮及工程业务扩大，2021 年营收806.79 亿元（同比+14.3%）、扣非归母净利97.30 亿元（同比+3.4%），2022Q1 营收171.78 亿元（同比+0.2%）、扣非归母净利28.15 亿元（同比+20.4%）。

    　　核电核准加速，打开中长期成长空间。今年4 月末全行业内国常会一次性批准6 台核电机组，为2008 年来首次，根据《“十四五”现代能源体系规划》，全国核电增量达15GW 以上。核电重启打开公司中长期成长天花板，公司规划2035 年装机将达到70GW，复合增速6.7%。

    　　公司目前储备包括8 台华龙一号机组在内的共9 台机组，在建机组预计将在2022-2027 年内陆续投产，支撑公司装机持续提升。

    　　核电经营稳健提供优质现金流，分红能力强。根据2021 年报，集团委托建设苍南、惠州项目2019-2021 年开工，若符合条件将在开工5 年内注入公司，规避部分建设风险。公司现金流充沛，2021 年经营性净现金流上升至349 亿元。当前A 股股息率3.0%，根据《未来五年（2021-2025 年）股东分红规划》，未来分红比例将适度提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为109.

    　　29/122.54/129.67 亿元，对应PE 为12.84/11.46/10.83 倍。公司核电机组有序投产，同时受益于电价上浮弹性，参考可比公司给予公司2022 年15 倍PE，对应合理价值3.25 元/股，按照5 月30 日AH 股溢价比，对应H 股合理价值2.43 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。政策风险；电价风险；多基地安全稳定运行的风险。