迈瑞医疗(300760)：业绩稳健增长 海内外客户群持续突破

2021 年度公司实现营收和归母净利润分别为252.7 亿和80 亿，分别同比增长20%和20%。公司2022 年一季度实现营收和归母净利润分别为69.43 亿和21.05 亿，分别同比增长21%和23%。2021 年公司全年实现每股收益6.59 元。整体看，公司2021 年全年业绩基本符合我们此前预期，同时今年一季报也继续保持了稳健较快增长，发展势头良好。

    国内收入快速增长，海外高端客户群持续突破。2021 年公司国内业务实现收入152.6 亿元，同比增长37.34%，收入占比60.39%，同比提升7.55%，主要得益于国内医疗新基建的持续推进、IVD 和超声产线的恢复以及国产医疗器械的进口替代。目前公司产品已覆盖全国 99%的三甲医院，渗透率快速提升。2021 年公司海外业务实现收入100.1 亿，同比增长1%，在高基数上仍实现了正增长。

    生命信息与支持类线高基数下稳健增长。2021 年该产线实现收入111.5 亿，同比增长11.5%，收入占比44%，毛利率66%，该产品线在去年高基数上仍稳定增长主要受国内医药新基建持续推进带来国内业务增长。从销量看，除监护仪销量在高基数上下降约1%外，除颤仪、麻醉剂、灯塔床等大品种的销量分别同比增长93%、56%和104%，实现了快速增长。

    体外诊断线快速增长，新品快速上量。2021 年该产线实现收入84.5亿，同比增长27%，收入占比提升至33%，毛利率提升2.78%至62.51% ， 主要受益于国内及海外常规试剂的显著恢复和以BC-7500CRP 为代表的新品的快速上量。

    医学影像业务增长抢眼，国内排名跃升。2021 年该产品线实现收入54.26 亿，同比增长29%，是增长相对最快的产线，收入占比21.5%，毛利率基本稳定，约66%。具体看，彩超产品实现销量约3.3 万台，同比增长33%，主要受益于全球常规诊疗的恢复带动的超声采购的恢复。国内市场，公司加速高端突破，二级及以上医院收入占比逐年提升，超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。

    投资建议：我们认为公司作为国内医疗器械的行业龙头，近年来海内外的品牌力和竞争力都大幅增长。随着产品升级和客户的持续突破，公司无论是从产品线还是市场覆盖角度均有较大的提升空间。我们预计公司2022-2024 年实现主营业务收入分别为298亿、346 亿、397 亿，分别同比增长18%、16%和15%；实现EPS 分别为8.01、9.47 和11 元/股。以2022 年5 月9 日收盘价计算2022年动态估值约38 倍，考虑到公司的龙头地位和市场前景，继续给予公司“推荐”评级。

    风险提示：业绩增长不及预期；进口替代进度低于预期风险；集采降价风险；产品竞争加剧风险；贸易摩擦超预期对海外业务的影响；中美关系全面恶化；汇率变动对海外业务的负面影响；医疗卫生建设相关政策执行力度低于预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。