投研日报宏观
商品走势或仍以震荡为主
周五（5 月20 日），国内商品期市收盘多数上涨，黑色系多数上涨，铁矿石涨逾5%，焦炭涨逾4%，不锈钢涨逾3%；基本金属全线上涨，沪镍涨近5%，沪锡涨逾2%；能化品多数上涨，纯碱涨逾4%；农产品多数上涨，棕榈油、苹果涨逾2%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%。
热评：上周商品走势欲扬先抑，其中，上半周国内宏观数据大幅下滑叠加美联储再度释放鹰派言论，拖累商品期货集体走弱；下半周随着国内稳增长政策加码出台，尤其与地产相关的政策利好持续释放，商品市场探底回升。往后看，尽管政策利好频现，但当前多空因素并存，商品走势或仍以震荡为主。一方面，国内外经济数据不佳，表明全球经济放缓的风险持续加大，另一方面，美国非农和通胀数据高于预期，加息75bp 的预期犹存，对风险偏好仍有压制。不过，俄乌局势出现长期化发展趋势，能源和农产品供应依旧受限，此外，国内稳增长政策力度持续加大，随着上海疫情出现改善并逐步解封，中国经济有望触底回升从而带动需求回暖。策略上，国内需求为主的商品表现或更佳。
1、黑色建材：市场情绪回暖，黑色系短线反弹。
近期利好消息频现，黑色系走势有所回暖。一是，5 年期LPR 超预期大幅下调，宽信用力度继续加码，再加上首套个人住房贷款利率下限下降了20BP，政策稳楼市的意愿较强，有望提振房地产的市场需求；二是，上海疫情实现社会面清零，正在逐步解封并加快复工复产，下游存在补库的需求；三是，周末印度宣布提高铁矿出口关税，并下调双焦进口关税，再度引发供给不足的担忧。
往后看，稳增长逻辑明确，上半年基建将持续发力，5、6 月将分别有1 万亿的新增专项债发行，同时，随着地产政策不断松绑，商品房需求回暖有望带动下半年投资出现改善。
同时，发改委联合工信部正在制定粗钢压减方案，年内粗钢产量同比下降信号明确。供需两端均存在改善的预期，黑色系疫情后的走势值得期待。
2、基本金属：多空因素交织，金属或震荡运行。
在上海逐步解封、首套房贷利率下限下降、5 年期LPR 利率超预期下调、美元指数回落等利多因素的支撑下，金属价格触底回升，不过，美联储鲍威尔等官员继续释放加息以 控制通胀的鹰派言论，这继续压制市场的风险偏好，压制金属反弹的空间。当前多空因素交织，铜价或以震荡为主。从铜的基本面上来看，国内铜精矿需求回升，铜加工费TC 高位回落。精铜方面，精铜产量增加的预期不断强化，部分地区的新增产能开始投放。需求方面，随着疫情后各地复工复产的推进，基建加快发力，铜需求有望迎来改善，铜价不必过度悲观。
贵金属方面：美国5 月费城联储制造业指数大幅下降，周初请失业金人数反弹，市场经济衰退预期升温，美元升值压力有所缓解，黄金短线出现反弹。不过，通胀高压之下，美联储大幅加息预期持续升温，黄金中期压制仍存。
3、能源化工：多空因素交织，油价或继续宽幅震荡。
国际油价周五出现下跌，主因是投资者担心全球经济增长放缓以及央行货币政策收紧可能遏制燃料需求的复苏。不过，当前国际原油多空因素交织，或继续维持宽幅震荡：
利空因素方面：一是，主要经济体经济数据多不及预期，IMF 等国际组织下调全球经济增速，全球经济放缓的风险加大；二是，美联储加快收紧货币政策的步伐，加息、缩表节奏持续加快，美元指数走高压制风险偏好；三是，原油需求持续放缓，欧佩克月报将2022年全球原油需求预测下调21 万桶/日。
利多因素方面：一是，俄乌局势长期化发展，欧盟提出第六轮制裁方案，并可能涉及原油禁运，不过当前仍存在不确定性；二是，OPEC+增产有限，伊核协议毫无进展，原油供给增量有限；三是，上海逐步解封，中国经济有望触底回升，从而带动原油需求改善。
4、农产品方面：印尼政策变化频繁，油脂价格波动明显加大。
美豆：来自中国的进口需求大幅增长，美豆出口预期向好，叠加天气预报显示美国中西部地区将有阵雨和雷暴，令种植放缓，这支撑美豆价格反弹。
豆油：监测显示，5 月16 日，全国主要油厂豆油库存89 万吨，比上周同期减少1 万吨，月环比增加10 万吨，同比增加17 万吨，比近三年同期均值减少11 万吨。近期大豆到港量庞大，压榨量预期止降转升，豆油消费需求偏弱，预计豆油库存仍是上升趋势。加上市场预期印尼限制出口的政策可能不会维持很久，限制总体油脂的价格。不过国内疫情有好转的态势，有利于油脂需求的回升。
棕榈油： SPPOMA 数据显示5 月1-10 日，马棕产量环比下滑45.87%，增产季马棕产量意外大幅减少。据ITS 数据显示，5 月1-20 日，马棕出口量环比上月增加32.6%，表明出口需求明显改善。印尼总统表示，该国将从5 月23 日起恢复棕榈油出口，因国内食用油供应形势改善。不过，印尼经济统筹部长表示印尼将对棕榈油实施DMO，以确保1000 万吨食用油留在国内，这势必将令出口禁令解除后释放的供应增量大打折扣。
近期印尼棕榈油政策再度频繁变动，棕榈油价格波动明显加大，建议暂时观望，关注未来印尼棕榈油出口政策及马棕产量的变化情况。
