五粮液(000858)：多措并举进行时 稳中求进固根基

事件

    2022年05月29日晚间，五粮液在四川省宜宾市进行2021年度股东大会。

    投资要点

    中长期目标不变，二季度有望逐月改善

    十四五期间集团实现“5111”的发展目标：1）闯进世界500强；2）酒业主业销售收入过千亿；3）多元产业销售收入过千亿；努力打造产品卓越、品牌卓越、创新领先、治理现代的世界一流酒企。股份公司实现“2118”发展目标：

    1）原酒产能达到20万吨；2）基酒存储能力达到100万吨；3）销售收入突破1000亿；4）利润总额达到800亿。2022年经营目标：营业总收入继续保持两位数稳健增长。

    疫情对白酒板块造成影响，公司1-4月全国范围内普五整体稳中有进，已实现50%以上动销目标，华东地区亦完成50%动销任务。我们认为随着上海复商复市有序展开，全国范围内复苏有望加快，二季度有望逐月改善。

    产能持续推进固根基，多措并举继续稳中求进近几年公司加快推进一批项目建设，不断补短板、拉长板，项目陆续投产使用，其中包括酿酒产能建设（10万吨生态酿酒一期建设、园区酿酒库能改造项目等）、配套产能建设（磨粉粮仓改造项目、储酒库技改项目、智能包装仓储一体化项目等）等。预计整体项目完成后，公司酿酒产能由10万吨增加到20万吨，制曲由10万吨增加到20万吨，储酒能力由40万吨达到100万吨，磨粉能力由20+万吨到60万吨。产能建设前瞻性布局，为公司完成十四五目标保驾护航。

    第八代五粮液基本目标是小步慢跑，稳中有涨，逐步实现批价稳步上涨。公司通过数字化营销手段、15个分仓建设、抢抓消费者弥补、分阶段抢抓宴席消费者培育、持续发力新零售和高端团购消费及组织建设上战区主战，给一线营销团队充分赋能进行量价平衡把握。系列酒通过优化商家结构、加强样板市场打造、强化终端建设、拓展电商和KA渠道及加强消费者培育，已实现销售由汇量增长转为结构性增长。经典五粮液目前处于产品导入期，主要做高端消费者培育（通过一大一小一阵地实现）和品牌影响力拉升工作（通过参与配合有影响力活动及在核心商圈、核心地段、核心媒体做广告实现）。

    2022年继续稳中求进，未来四大看点

    进入2022年，公司将继续做好营销工作，坚持稳中求进的工作总基调，坚持聚焦酒业做强主业不动摇，持续推动转型创新跨越，深入推进补短板拉长版的长期工作方针，布局新一轮高质量发展。坚持以高质量提升为核心，加快构建新厂商关系，强化供应链稳定、渠道转型、市场预期，确保全面实现稳中有进的新发展。

    未来公司四大看点：第一，主品牌“1+3”产品体系不变，持续推进既定战略，高举高打推进经典五粮液发展。第二，渠道方面，持续推进团购渠道。进一步拓展北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、南京、郑州8个高地市场和14个省会级重点市场。第三，系列酒方面，聚焦资源打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，十四五期间力争销售额200亿元以上：尖庄目标100亿元，五粮醇和五粮春目标50亿元，五粮特曲目标20亿元。第四，当前茅台批价稳步在2500元以上，2022年五粮液批价站稳千元价格带问题不大，有望继续量价齐升，业绩确定性较高。

    盈利预测

    我们认为公司近几年多措并举，对品牌、产品、价格、渠道等进行改革和完善，效果显著，市场认可度较高。当前公司估值被低估，一季报继续稳健增长，后续有望加快修复。我们预计2022-2024年EPS分别为6.97/8.20/9.47元，当前股价对应PE分别为23/19/17倍，维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。