涪陵榨菜(002507)：榨菜成本+提价周期共振 酱腌菜大有可为

酱腌菜消费场 景延伸,大有可为

    国内酱腌菜有上千年的食用历史,种类丰富,规模近百亿美元,但人均消费量和消费金额仍然偏低,成长性一方面得益于消费场景从下饭延伸至做菜、煲汤、休闲食品等多元化场景,另一方面餐饮需求增加为行业成长提供增量。酱腌菜行业格局相对分散,涪陵榨菜是唯一一家上市公司,随着行业标准不断规范、包装化比例提升,集中度预计将持续提升。从榨菜细分品类来看,行业规模仍在稳步提升,CR3 达到50%,乌江市占率超30%,奠定了较强的竞争优势。

    中短期享成本和提价红利,22 年业绩确定性高

    公司地处青菜头主产地重庆市涪陵区,在包装榨菜领域形成了产能、渠道、品牌等多重竞争壁垒,是行业内难得的具备极强资源禀赋的企业。

    中短期来看,公司22 年将迎来成本下行+提价+降费三重周期共振,业绩确定性高。成本端,22 年公司青菜头价格下降超30%,采购价从1250 元/吨降至800 元/吨;价格端,公司去年下半年对核心产品提价3-19%,推动全面提价,提价顺价基本完成;费用端,公司22 年品牌宣传费用遵循量入为出的原则,费用率有望稳中略降。综合来看,公司22 年业绩确定性较高,收入、利润预计都将实现可观成长。

    长期看品类扩张和渠道下沉,挖潜酱腌菜行业空间

    长期来看,公司仍有较大的渠道下沉和品类扩张空间。公司渠道端推进立体式经销商联盟模式,率先布局低线城市和地区市场,持续推进做精做透省地级市场,进一步拓展县级及以下地区市场,公司重点布局区域人均消费量明显提升, 随着覆盖区域不断增加,渠道覆盖率和下沉水平将进一步提升,为公司业绩扩张提供基础。公司提升多品类布局战略高度, 前期布局已相对充分,萝卜和泡菜品类有望持续突破,扩大品类边界,提升业绩潜力。

    盈利预测

    我们预计公司22-24 年收入分别为29.1/32.7/36.3 亿元,对应增速分别为+15.4%/+12.4%/+11.2%,归母净利润分别为10.3/11.7/13.5 亿元, 分别同比 +38.9%/+13.2%/+15.4%;EPS 分别为1.16/1.31/1.52 元,对应2022 年5 月26 日收盘价33.35 元估值分别为29/25/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨、渠道扩张低于预期、食品安全。