大金重工(002487)：塔筒龙头顺势而为 “两海战略”保持成长

风电塔筒龙头，伴随行业景气上升，公司量利齐升。公司于2000 年在辽宁阜新成立，以钢结构制造起家，2007 年开拓风电塔筒业务，2010 年A 股上市，是风电塔筒行业第一家上市公司。2018 年以来，主业聚焦风电塔筒，产品包括海、陆风电塔筒及海风基础，收入占比98%以上。风电行业高景气背景下，产能释放叠加管理改善，公司量利齐升。

    塔筒产能快速扩张，蓬莱基地码头优势突出，持续推进“两海战略”。

    截至2021 年底，公司拥有山东蓬莱、辽宁阜新、内蒙古兴安盟以及河北张家口4 个生产基地，合计产能90 万吨。随着蓬莱和阜新基地技改升级，以及阳江基地一期于2022 年6 月底投运，2022/2023 年有效产能达120/150 万吨，规模效应凸显。按产能布局来看，公司海上塔筒+基础产能优势显著，2022 年全球市占率约24%，其次是海力风电16%。蓬莱基地是公司实施“两海战略”的主体，2022 年底泊位数将达5 个（10万吨专用泊位4 个+3.5 万吨泊位1 个）。专用大型码头资源稀缺，公司自有码头相比竞争对手能够降低100-200 元/吨运输费用。

    深入产业链布局大兆瓦叶片，运输半径匹配山东海风发展机遇。公司定增募投7-13MW 海上风电叶片320 套，有望于2023 年投产。风机大型化趋势下，长叶型快速迭代将加快小叶型产能出清，公司布局长叶片产能具备后发优势。此外，大叶型对生产场地和运输半径要求更加苛刻，公司利用蓬莱基地的区位优势，运输半径可以辐射山东海上风电场。山东十四五海上风电装机目标5GW，公司有望充分受益。

    拓展风电场开发业务，发挥产业链协同效应。随着陆风大型化降本，风电场运营收益可观。公司阜新、张家口风资源优势明显，拓展风电场开发业务有望获得较好的投资回报和现金流，同时能够实现产业链协同，加深与主机厂合作，提高公司塔筒、叶片业务市占率。2021 年已启动300MW 风电场建设，其中阜新250MW、张家口50MW，有望于2022年并网发电。此外，公司规划三年内建成并网2GW 新能源项目，储备开发资源5GW。

    盈利预测与投资评级：我们预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为7.97/12.23/15.85 亿元，同比+38%/53%/30%，EPS 1.44/2.20/2.85 元，对应PE 21/14/11 倍。考虑行业景气上升，公司作为塔筒龙头，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：风电装机需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格上涨、海外反倾销政策趋严。