指南针(300803)深度研究报告：进军证券业务 有望打开全新增长曲线

资本市场持续繁荣，“互联网+证券”模式生态流量优势突出。（1）我国证券行业近年市场规模稳定增长，预计2026 年超6000 亿元，2021-2026 年CAGR 约4%，目前证券企业可以分为三类，发展互联网证券业务的传统券商、纯互联网券商和“互联网+证券”模式。经纪业务看，近年行业竞争不断加剧，佣金率不断降低，相较于传统券商，“互联网+券商”模式天然具备流量入口，可凭借自身线上客户导流持续抢占份额；（2）参考东方财富：互联网咨询起家，提供财经资讯服务与金融数据服务，流量常年稳居财经类网站前列。2015 年收购同信证券至今，东方财富通过“导流+低价”及两次定增、三次可转债，实现证券业务快速增长，目前已成为公司营收支柱。

    指南针：金融信息服务业务稳步增长。公司目前的主要产品为PC 端金融服务平台，并根据不同类型投资者的需求开发了全赢系列和财富掌门系列产品，此外，近年来公司持续完善手机端APP 产品，已与公司PC 端产品形成了一定的配套优势。截至21 年末，公司累计注册用户1500 万，其中150 万累计付费用户，大部分为具有高活跃度、高频交易、高持仓比的中小投资者。从人均单日使用时长看，第三方证券类中头部厂商有一定优势，同花顺和大智慧领先，指南针紧随其后，也表现出了较高的用户粘性。从人均单日启动次数看，指南针也跻身前十。

    收购网信证券，有望开启发展新周期。2022 年4 月，证监会已公告批复核准公司成为网信证券主要股东，指南针出资15 亿元现金购买全牌照券商网信证券100%股权，收购完成后指南针将成为我国第2 家拥有券商牌照的互联网公司。（1）指南针vs 东方财富：从收购时点看，两者均处于快速发展状态，但客群存在一定差异，东方财富目标客群庞大，指南针客群较小但专业度更高。

    后续指南针可凭借导流经验及融资手段，充分发挥公司与网信证券之间的协同效应，复制东财模式，帮助网信证券业务重回正轨；（2）指南针vs 传统券商：

    目前活跃用户主要集中在第三方证券服务APP，21 年占比60%，公司具备显著流量优势，线下渠道获客依然是大部分券商的主流。同时，指南针现有客户群体的股票交易资金周转率明显更高，客户单位资金效率数倍于其他券商平均客户水平，证券经纪业务价值突出。

    投资建议。我们预计公司2022-2024 年营业收入为13.23 亿元、18.68 亿元、25.71 亿元，对应增速41.8%、41.2%、37.7%；归母净利润为3.92 亿元、5.41亿元、7.22 亿元，对应增速分别为122.3%、38.1%、33.4%；对应EPS（摊薄）分别为0.97 元、1.34 元、1.78 元。估值方面，采用分部估值：（1）IT 业务：

    参考可比公司估值水平，考虑公司IT 业务近年增长提速，速度远快于参考公司，适当给予溢价，给22 年扣非50xPE，对应市值约196 亿；（2）证券业务：

    由于收购及定增仍存在一定不确定性，暂时不对证券业务重新进行资产评估，以对价15 亿计入总市值。综上，预计指南针22 年目标市值约211 亿，目标价约52 元。随着证券业务的启动，市值空间大概率进一步上修，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：证券市场活跃度下降；业务整合不及预期；证券经纪市场竞争加剧。