综合金融服务行业周报：资本市场改革持续推进；保险券商攻守兼备

　　投资要点：2022 年以来日均股基交易额仍超1 万亿，但5 月已降至9000 亿左右，且两融余额持续减少，市场活跃度下降。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。3 月以来寿险新单保费已显著改善，中长期仍看好康养产业发展；十年期国债收益率又降至2.7%左右，如果未来经济预期向好、长端利率持续上行，资产端压力有望缓解。公司推荐：东方财富、广发证券、中国平安、中国人寿等。

    　　非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2022 年5 月23 日-5 月27 日）券商行业、保险行业、多元金融行业均跑赢沪深300 指数。证券行业下跌0.71%，多元金融行业下跌0.17%，保险下跌1.40%，非银金融整体下跌0.61%，沪深300 指数下跌1.87%。

    　　证券：交易量下降；证监会《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》公开征求意见。1）市场活跃度同比环比均呈现下降。5 月日均股基交易额为8996 亿元，同比-3.75%，环比-5.52%。两融余额升至15261 亿元，同比-11.6%，环比-0.2%。2）证监会《关于交易型开放式基金纳入互联互通相关安排的公告》

    　　公开征求意见，促进两地资本市场共同发展。《公告》明确了内地与香港股票市场交易互联互通机制拓展至ETF，相关制度参照股票，并对投资者识别码安排、证券公司、公募基金管理人相关要求以及业务实施细则进行安排。我们认为，ETF 纳入互联互通，有助于丰富中国资产的投资人结构，增加国内ETF 产品的机构投资人占比。3）证监会发布《保荐人尽职调查工作准则》和《证券发行上市保荐业务工作底稿指引》，进一步提高保荐业务规范性。我们认为，完善保荐制度规则体系，有助于提高资本市场服务实体经济高质量发展能力，并且促进券商投行业务稳定健康发展。4）2022 年5 月27 日券商行业平均估值1.1x 2022EP/B，推荐低估值优质龙头和财富管理转型领先标的，如东方财富、广发证券等。

    　　保险：负债端边际改善，政策环境友好，攻守兼备。1）银保监会发布《关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知》。《通知》要求突出养老属性，强调养老金融产品的长期保障和衔接服务，保险公司“保险+养老服务”的竞争优势凸显。

    　　2）上市公司披露4 月保费，寿险负债端边际改善，产险增速明显下滑。上市寿险公司4 月单月保费同比+0.3%，我们预计大部分险企在低基数下新单保费降幅明显收窄。其中，人保寿险、人保健康险4 月单月长险首年保费分别同比+23.9%、+62.5%。我们预计，未来随着基数持续下降、代理人企稳等，新单增速改善幅度或将扩大。上市产险公司4 月单月保费合计同比+2.2%，较3 月增速-7.9pct，我们判断主要受汽车产销下滑导致车险增速下降所致。3）银保监会披露3 月保险行业数据。2022 年1-3 月人身险原保费14565 亿元，同比+2.3%；其中健康险保费同比+3.5%，3 月单月健康险保费同比+9.3%。3 月末行业投资资产规模达23.5 万亿元，较年初+1.3%。银行存款/债券/股票和基金/非标等分别占比12.1%/39.2%/12.1%/36.6%。4）基本面已有所改善。我们预计3 月以来新单保费已显著改善；十年期国债收益率降至2.7%左右，我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。2022 年5 月27 日保险板块估值0.31-0.73 倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持"优于大市"评级。

    　　多元金融：1）信托：政策红利时代已经过去，进入平稳转型期。2021 年末，信托资产规模为20.6 万亿元，同比+0.3%。信托主业表现稳健，2021 年实现经营收入1208 亿元，同比-1.6%；利润总额602 亿元，同比+3.2%。2）期货：全国人大常委会表决通过《期货和衍生品法》，自2022 年8 月1 日起施行。2022 年3 月全国期货市场成交量为6.63 亿手，成交额为57 万亿元，同比分别下降17%及5%。2022 年3 月期货公司净利润12.29 亿元，同比增加22 %。

    　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐东方财富、广发证券、中国平安、中国人寿等。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。