郑煤机(601717)：煤机业务受益行业景气上行 汽零业务经营逐步改善

改革发展步伐不停，煤机+汽车零部件双主业驱动。2000 年以来，公司积极探索，持续进行改革：一是以“三项制度”为代表的机制改革，二是以“产权优化”为代表的体制改革，三是以“转型进入汽车零部件行业”为代表的高端智能制造结构性改革。目前，公司拥有煤机和汽车零部件两大业务板块。

    从营收看，自公司收购汽车零部件业务后，汽零业务成为公司主要的营收来源，约占60%左右，但从盈利看，煤机业务盈利占绝对主导地位。

    煤机行业：进入景气上行周期。我们认为，煤机市场需求主要来源于三个方面：新建煤矿产能带来的新增需求；存量设备更新替换带来的更替需求；煤矿机械化和智能化转型带来的升级需求，整体进入景气上行周期，我们测算2022~2025 年煤机行业总产值为1551/1508/1561/1589 亿元，增速为3.8%/-2.8%/3.5%/1.8%，煤机行业产值有望高位上行。

    煤机业务：行业景气周期+公司经营共振，业绩有望持续创新高。液压支架在综采设备中价值量占比最大（2015 年45%），是公司煤机板块的主要产品。

    公司深耕液压支架领域多年，具备突出的技术及市场优势。同时，公司在煤矿开采自动化、智能化领域始终坚持稳定的投入，自主研发的煤矿综采工作面智能化控制系统已取得市场领先地位，智能化工作面技术在煤矿快速推广。

    我们认为，公司液压支架产品或具备一定的溢价能力，同时公司具备效率和成本优势，叠加智能化业务高速发展，公司煤机业务盈利能力有望持续提升。

    汽零业务：短期经营好转，长期布局未来。公司于2016、2017 年相继收购亚新科和SEG，正式步入汽车零部件市场。亚新科专注细分领域的技术研发，具有较强的技术及客户优势，盈利能力持续稳健。SEG 深耕起动机和发电机领域，拥有种类齐全的乘用车、商用车起动机、发电机产品，但短期受困成本费用高企。展望未来，亚新科在原有细分领域之外，积极开拓新业务（缸体缸盖铸件）和新客户（新能源车）。SEG 通过产能转移、人员缩减，持续推进降本增效，经营状况有望显著改善，同时积极布局新能源驱动电机研发。

    盈利预测及估值。我们认为，煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为液压支架领域绝对龙头，有望显著受益。同时，公司汽零业务逐渐改善，且长期来看有望成为公司新的业绩增长点。我们预计公司22-24 年归母净利分别为26.8/33.9/33.9 亿元，对应EPS 为1.51/1.91/1.90 元，参考可比公司，给予2022 年12~14 倍PE，对应合理价值区间18.08~21.09 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料钢材成本大幅上涨，疫情导致汽车零部件下游需求大幅减少。