有色金属行业:国内需求恢复 库存下降支撑价格反弹

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李鹏飞/于嘉懿/董明斌 日期:2022-05-29

本报告导读:

    国内政策持续加码并督导落实状况,2 季度末需求将持续恢复,推动显性库存继续下行;在短期内美元指数及汇率压力缓解情况下,金属价格引来窗口反弹期。

    摘要:

    周期研判:5 月末国内稳增长政策进一步加码,召开全国专题会议部署政策落实并派遣督导组,政策细则将在5 月底出台;加之北京上海进入本轮疫情防控尾声,生产和需求恢复加速;2 季度经济底将探明,6 月需求将进入快速回升阶段。有色金属作为最基础原材料将领先于中下游生产消费而回升,5 月中下旬金属需求显著好转,在供给增长中重新去库存。海外方面,能源价格仍支撑金属价格,4 月美国核心PCE 物价指数同比从5.2%回落至4.9%,欧美通胀或进入拐点回落;而美债收益率及美元指数或在加息与衰退预期交易中回落;我们认为金属价格前期下跌已一定反应通胀支撑弱化、欧美经济见顶的预期,国内需求恢复程度将是2-3 季度主要工业金属价格的主导因素。

    电解铝:需求恢复,库存加速去化。①供给端:供给压力阶段性缓解。

    5 月国内电解铝运行产能受事故影响减少27 万吨至4050 万吨/年附近,欧洲受能源价格影响仍未复产,供给端压力阶段性缓解。6 月国内电解铝预计进入新一轮产能投放期,西南地区水电铝受益于汛期电力成本,提升负荷。②需求、库存:SHFE 铝先跌后升维持在20700 元/吨,LME跌至2860 美元/吨,内外价差收窄至1008 元。海外需求维持高位,国内逐步回升,国内铝加工商开工率回升至62%,型材恢复程度最大,板带箔开工率维持高位。内外价差及海外需求旺盛低库存仍将支撑国内铝材出口,我们预计5 月出口量将超60 万吨,同比增长40%。LME 库存下降至46 万吨,国内SMM 社会铝锭、铝棒库存为93.6(-2.9)、13(-0.6)万吨。③盈利端:成本端电费上行,综合盈利小幅回落至2347 元/吨。

    铜:价格主导继续向基本面切换切。本周LME 铜小幅回升至9490 美元/吨,美国4 月核心PCE 物价指数同比下降0.3PCT 至4.9%,欧美通胀拐点基本确认,对铜价支撑弱化,但加息幅度及速度或更鸽派提升风险偏好。铜价影响因素加速回归基本面。而国内需求恢复持续,短期内出现现货短缺;虽铜精矿供给充分,但国内部分炼厂受资金影响停产、运输影响铜运输、废铜税收政策等均导致精炼铜供给并未实质性增长;未来国内铜需求恢复将较大程度支撑全球铜价。5 月下旬国内铜杆加工开工率回升至70%的历史均值水平,带动加工费上行50 元至高位水平。

    维持铝行业增持评级。推荐标的:神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等,紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。

    风险提示:俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。