出行产业链2022H2投资策略：涅盘重生 拐点将至

1、出行板块行情回顾：疫情影响下多子版块跑出相对收益

    基本面受到疫情和油价等多重影响，但多数子版块仍跑出相对收益，2022年1.1-5.27各子版块累计相对收益：机场+15%、景区+12%、航空+5%、酒店+3%、中免-11%。

    2、 航空：至暗时刻行业或出现出清/整合，新一轮供需大周期酝酿中

    2022年3-5月，航司运力投放、民航旅客量均降至谷底，油价走高，人民币大幅贬值，航司收入、成本两端承压，行业正经历至暗时刻，或出现出清/整合。从机队引进计划看，十四五行业供给降速确定性高，后续出行需求反弹为票价上行提供了良好基础，疫情后利润弹性有望爆发。

    推荐标的：中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航。

    3、 机场：航班量触底回升，静待客流&免税销售额恢复

    全国疫情形势趋稳向好，国内机场进出港政策逐步放松，核心枢纽机场进出港航班量触底回升。后期国际客流恢复后，机场免税销售规模恢复确定性较强，机场将迎来业绩&估值双重修复。推荐标的：白云机场、上海机场。

    4、 酒店：入住率底部回升，静待新一轮供需大周期

    行业基本面已经基本筑底，STR4月周度数据OCC环比回升，降幅逐步收窄。行业整合继续，大量酒店资产被迫进入交易程序，龙头逆势扩张，加快下沉步伐，行业集中度提升趋势不变。海外酒店集团业绩在疫情防控放松后大幅反弹，22Q1温德姆、精选、希尔顿、万豪归母净利润分别为2019年的5.1倍、2.2倍、1.3倍、1.0倍。看好疫后我国连锁酒店集团1）供需改善；2）加盟商费率提升；3）费控效果带来的业绩反弹。

    推荐标的：锦江酒店/首旅酒店/君亭酒店

    5、免税：5月海南客流底部抬升，期待销售额反弹；离岛免税扩容继续，海旅/海控即将注入海南省属上市平台

    5月海南客流底部抬升，销售额有望出现边际改善；2022年中免新海港店计划开业、三亚机场店计划扩容，海旅免税城、全球精品(海口)免税城即将注入海南省属上市平台。中免2022年向管理要效益，Q1利润率改善明显，全年利润率回升可期。推荐标的：中国中免。

    6、景区：多个景区暂停营业，静待疫情复苏

    疫情影响下Q2多个景区处于暂停营业的状态，跨省游依然面临熔断政策的扰动，景区更多受益于周边游/本地游崛起。上市景区苦练内功，精简组织架构，缩减用工成本，预计出行复苏将带来收入和利润率的双重改善。推荐标的：天目湖/中青旅/宋城演艺

    风险提示

    1、疫情修复不及预期；

    2、需求恢复不及预期；

    3、油汇大幅波动；

    4、安全事故风险