食品饮料行业周报:短期理性应对 业绩确定优先

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘 日期:2022-05-29

本期投资提示:

    投资分析意见:我们当前的观点是短期理性应对,全年坚定乐观。22 年疫情进一步反复,消费场景暂时性缺失,对白酒业绩增长带来不确定性。尽管行业短期承压,但我们相信头部品牌在经历疫情考验后会变得更加强大,白酒消费升级与头部集中的大趋势不会发生变化,头部品牌仍然是确定性最强的品种。当下确定性最为重要,在高确定性下优选长期成长逻辑清晰且成长空间仍大的品种,重点推荐:山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、贵州茅台,关注五粮液、古井贡酒。大众品,展望二季度,短期疫情限制消费场景,影响需求复苏,成本压力延续,短期建议布局成本下降明确,业绩具备一定弹性,估值具备安全边际的品种;展望全年,我们相信疫情的影响会逐渐消退,消费场景和需求会逐步恢复,中长期仍看好行业空间大,治理优秀的成长型公司,建议把握股价回调带来的中期布局机会。重点推荐:双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、重庆啤酒、安井食品,关注华润啤酒、青岛啤酒、洽洽食品。

    白酒板块:临近端午,当下主要关注端午销售情况。由于目前疫情管控仍然严格,对于发生疫情且进行管控的区域(例如上海),由于消费场景缺失,动销基本停滞;对于前期发生疫情当下已经恢复消费场景的区域(例如江苏),并未发生报复性消费;对于今年一直未发生疫情的区域,动销基本正常。当前大部分品牌恢复了二季度打款和发货,但节奏仍然较慢,大部分酒企未给经销商渠道施压,因此目前经销商环节的资金压力与库存压力仍然不大,终端压力高于经销商,批价也相对稳定。从回款情况来看,二季度回款进度基本正常,大部分品牌回款进度与21 年同期相比基本持平,但发货进度普遍慢于21 年;但从动销来看,多数品牌的动销二季度同比下降。相比于18 年下半年,渠道仍然处于良性状态;但相比于20 年疫情结束后,多数区域并未出现明显的报复性消费。由于当前回款进度仍然正常,因此尽管动销下滑,但二季度报表增速仍然可以维持增长,但报表质量会下降,由于21Q2 高基数,增速基本将放缓,建议理性看待。全年维度来看,核心关注两个方面,一是三季度消费复苏情况,白酒存在较多刚性需求(宴席和送礼),有望在消费场景恢复后回补,进而拉动三季度的爆发式增长(前提是消费场景恢复,疫情不再恶化);二是全年增长任务是否能够顺利完成(也就是是否需要下调全年盈利预测)。我们认为,当下及全年来看,在不确定的外部环境下,企业增长的确定性最为重要,优选确定性品种,优选符合以下条件的头部品牌:1、全年增长任务完成压力较小;2、前期未出现大幅渠道扩张,当下渠道库存良性;3、中长期成长空间清晰。长期来看,我们坚定看好头部品牌的成长,我们认为头部品牌的核心竞争力在疫情后将得到强化,只要短期维持良性发展,长期成长空间仍然可期。

    高端酒价格更新:本周茅台批价成箱2980 元,散瓶2800 元,五粮液批价980 元,国窖1573 批价920元。

    食品板块:我们发布伊利股份深度报告《格局之变提供发展机遇 内生外延打造第二曲线》,本篇报告聚焦奶粉业务:复盘2013 年来婴配粉行业竞争格局变化;从商业模式入手解释国产品牌实现份额替代逻辑分析伊利奶粉事业部改革成效以及婴配粉增长原因。我们认为:出生人口数下降+配方二次注册推动市场再次洗牌,国产品牌凭借成熟的管理、稳定的团队和强母婴渠道推力,有望进一步实现对国际品牌的替代。中性假设下份额替代逻辑可支撑Top1 企业到2025 年做到300 亿左右收入规模,较当前有50%以上的成长空间。

    伊利奶粉事业部改革已见成效,多样化的产品矩阵、系统化的消费者教育手段、颗粒化的渠道管理能力显著提高品牌力和渠道粘性,测算到2025 年伊利奶粉业务营收有望达到266 亿,可贡献净利润约36 亿,净利率接近14%,显著提高整体盈利能力。伊利外延并购澳优,澳优具备管理团队,完善的产品线和羊奶粉的领先优势,双方长期有望在供应链、渠道、产品端实现协同。预测2022~2024 年公司实现归母净利润110.6/130.5/148.9 亿,同比增长27%/18%/14%,维持买入评级!啤酒动销反馈,啤酒龙头公司4 月销量受疫情影响仍承压,但环比3 月有所改善,除上海外,多数地区非现饮渠道同比恢复增长,且结构升级及提价作用下吨酒价格同比持续提升。竞争格局角度,华润啤酒、嘉士伯份额提升,青岛啤酒受疫情影响较大致份额下降。结合需求和成本趋势,我们短期仍建议布局成本下降明确,业绩具备一定弹性,估值具备安全边际的品种;展望全年,我们相信疫情的影响会逐渐消退,消费场景和需求会逐步恢复,中长期仍看好行业空间大,治理优秀的成长型公司。

    风险提示:食品安全问题;经济下行影响白酒及大众品需求;疫情反复导致消费场景缺失。