4月工业企业利润点评:利润如何修复?先保供给 后扩内需

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2022-05-27

  主要观点

      4 月工业企业利润:砸下深坑

      4 月,受疫情及物流因素影响,利润增速同比大幅回落至-8.3%。

      量、价、利润率拆分来看,量的回落幅度较大。PPI 同比,4 月为8%,3 月为8.3%。工业增加值4 月增速为-2.9%。3 月为5%;收入端,4 月增速为1.7%,低于3 月的10.8%。利润率,4 月为6.64%,3 月为6.72%,降幅不大。

      行业看,仅资源品、生活必需品等少数行业增速为正。包括煤炭、油气、有色矿采、有色加工、 农副食品、食品制造、酒饮料等。

      深坑之后,如何修复?

      (一)两次深坑比较:此次受供给端影响更大

      我们将今年4 月与2020 年3 月作比较。2020 年3 月,利润同比为-34.9%。

      显著的差异在于,这一次利润的回落受“量”的因素影响更大。而“量”的背后,是供给端影响更大。

      首先,利润的三因子拆分来看,今年4 月利润的回落受“量”的影响更大。4月,PPI 同比依然高达8%。4 月利润率为6.64%,高于历史均值(2011-2019年,同期均值为5.8%)。但工业增加值增速降至-2.9%。作为对比,2020 年3月,利润的回落受“价”的影响更大。虽然工业增加值增速也仅为-1.1%。但,PPI 同比降至-1.5%,受此影响,利润率降至4.5%,大幅低于历史均值(2011-2019年,同期均值为5.94%)。

      其次,量的回落背后,受供给端影响更大。我们将工增增速与三大需求增速作比较(社零、出口、固投)。今年4 月,工增增速为-2.9%,三大需求增速均值为-1.8%。供给端更差。作为对比,2020 年3 月,工增增速为-1.1%,但三大需求增速均值为-10.7%。供给大幅好于需求。

      (二)深坑之后,如何修复?先保供给,后扩内需由于当下利润受供给影响更大。后续修复的关键首先是保供给。包括三处:

      一是保物流畅通。二是推进复工复产。三是能源保供。其次是扩内需。重点关注基建、制造业技改。参考《【华创宏观】技改大年:四大动能已具备》、《【华创宏观】有形之手突围,中美风景互换——2022 年中期策略报告》。

      1、对于物流:5 月24 日铁路、公路货运量均恢复至正常水平九成左右。

      2、对于复工复产:根据5 月份前三周的数据统计,上海目前规模以上工业企业日均用电恢复至去年同期的83%以上。

      3、对于能源保供:目前能源价格依然居高不下。根据国家统计局的数据,动力煤山西优混(Q5500)今年以来上涨幅度高达40%。5 月中旬价格为1252 元/吨。根据5 月23 日国常会,“落实地方煤炭产量责任,调整煤矿核增产能政策,加快办理保供煤矿手续。再开工一批水电煤电等能源项目。”

      风险提示:

      疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。