中邮经理国晓雯分析报告:精选景气行业 顺势而为

类别:基金 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王聃聃/张剑辉 日期:2022-05-27

  基本结论

      基金经理画像: 精选景气行业,顺势而为

      中邮基金国晓雯采用自上而下和自下而上相结合的方式进行投资,一方面自上而下根据市场的风险和收益做仓位的规划,以及行业的选择和比较,另一方面自下而上考虑业绩增速、未来的市场空间等进行选股。

      在自上而下方面,基于险资宏观策略和消费品研究的从业经历,国晓雯在宏观对市场运行的影响方面有较为深刻的理解,这也使得基金经理的投资框架上纳入自上而下的仓位选择,宏观经济、流动性、投资者风险偏好等指标会决定基金产品的组合仓位。

      在中观行业的比较方面,基金经理注重选择景气度向上且持续性长、性价比高、预期差大的行业,对估值更合理的板块进行投资。在景气行业的选择上,一方面沿着订单驱动的角度进行判断,有基本面的驱动,再反映到上市公司的收入,再反映到公司利润的方法来进行判断。另一方面,有强力政策支持的行业,也会进入基金经理的投资的范畴。国晓雯表示,在整个投资的过程中,行业层面会适度集中,尤其是在阶段对行业非常有信心的时候,单个行业会配到30 个点,但在把握和信心不大的时候,也会在行业层面相对分散。

      基金经理国晓雯虽然在行业上会阶段相对集中,但是个股层面保持相对分散的原则,以此来适当控制产品的波动率。组合中一般会有两类标的组成,一类是比较稳定的标的,通过时间来换取空间的类核心资产。另外一类是业绩和估值都有向上弹性的标的,提供更大的弹性和爆发性,波动也比较高。

      在个股的选择上,基金经理一方面会基于宏观、中观判断所得出的值得关注的行业中挑选龙头股,另一个方面也会有直接自下而上关注的优质个股。但整体来看,龙头公司在组合中占据更高的比例。

      代表产品分析:中邮新思路(001224.OF)

      中邮新思路(001224.OF)成立于2015 年11 月,为灵活配置型基金产品,现任基金经理国晓雯于2017 年6 月27 日开始管理该基金。截至2022 年一季度末,中邮新思路的规模达33.47 亿元,产品以个人持有为主。

      业绩表现方面,基金经理任职以来取得了160.97%的收益率,在同类1108只灵活配置型基金中排名第39 位,最大回撤和夏普比率分别为-35.1%和1.0,在1108 只基金中分别排名第677 和第159。从成立以来任意时点买入并持有该基金,随着投资者持有产品时间的拉长,赚钱概率和收益值均有较明显增长,且在上涨的市场环境中相比同业表现更好,多数区间内超额收益显著。

      资产配置方面,中邮新思路过去三年的股票仓位平均为80.3%,相比于同类平均水平较高。从行业分布来看,最近一期基金在电力设备、国防军工和电子行业配置较高,前三大行业占比为54.51%;从持股规模风格上看,基金重点配置于大盘股,最近一期800 亿市值以上个股占比达64.72%。

      组合构建方面,基金前十大重仓股集中度在过去三年维持在43%左右,相比于同类平均水平较低,个股配置相对分散。从组合重仓股留存度和换手率上看,2021 年组合重仓股平均留存度在36.67%左右,低于同类平均水平;换手率为6.11 倍,过去三年平均换手率为11.54 倍,相比于同类平均换手率较高。

      风险提示:海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。