百傲化学(603360)：一季度扣非净利润9762万元 同比增长92.41% 工业杀菌剂价格大幅上涨

投资要点：

    一季度扣非净利润9762 万元，同比增长92.41%。公司公告，一季度实现营业收入2.94 亿元，同比增长34.65%，归母净利润9847 万元，同比增长89.97%，扣非净利润9762 万元，同比增长92.41%。2021 年9 月，松木岛分公司杀菌剂三期项目开始试生产，新增产能CIT/MIT12000 吨或 MIT 2000吨、BIT 2500 吨、OIT1200 吨或DCOIT600 吨。公司目前工业杀菌剂总产能超过4 万吨，已成为国内乃至亚洲产能最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药生产企业，稳定供应能力和规模效应优势明显。

    工业杀菌剂持续涨价。2021 年受原材料价格大幅上涨影响，公司相应调整了产品价格。根据生意社数据，工业杀菌剂异噻唑啉酮目前价格超过2 万元/吨，相较去年9 月初价格上涨33%，并保持上行趋势。22 年一季度，CIT/MIT 系列产品均价2 万元，同比增长58.65%，环比增长11.62%，OIT 系列产品均价14 万元，同比增长6.36%，环比增长4.31%，BIT 系列产品均价8.3 万元，同比增长98.75%，环比增长17.29%。

    国内市场集中度高，海外产能向国内转移。国内原药剂生产领域，产能集中度较高，已形成少数龙头企业占据市场的稳定竞争格局。国际上，奥沙达、英国索尔等具有原药剂生产能力的国际化工企业，逐渐将重点转移到盈利能力更强的下游技术服务和复配领域，原药剂生产呈现出向发展中国家转移的趋势。公司产品已取得美国EPA 和欧洲BPR 登记，具备出口海外主要市场的准入资质。公司凭借可靠的产品质量和稳定的供应能力，与朗盛化学、奥沙达、特洛伊等国内外核心客户建立了稳定的长期合作关系，成为下游主要杀菌防霉服务企业的优质合作伙伴。

    设立产业并购基金，加速产业链整合延伸。公司公告，拟使用自有资金5000万元与杭州乐辰、龚诚共同发起设立精细化工产业并购基金，寻找精细化工相关领域内的国内外优质标的。设立产业并购基金主要为提高公司资产盈利能力，发现和培育新精细化工行业优质项目，加速公司产业链整合和延伸盈利预测。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为4.11 亿元、4.66 亿元、5.28 亿元， EPS 分别为1.57 元/股、1.78 元/股和2.02 元/股。我们给予公司2022 年13-15 倍PE，对应合理价值区间为20.41-23.55 元/股，首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。产品价格下跌风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。