欣旺达(300207):盈利环比修复 扩产稳步推进

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/边文姣 日期:2022-05-27

22Q1 盈利能力环比改善,看好盈利修复

    公司4 月28 日公告,成立合资子公司金恒旺,布局盐湖锂资源。22Q1 收入同比高增,产品涨价逐渐落地带动毛利率环比修复。考虑涨价持续落地以及规模效应体现,我们认为公司动力电池业务盈利修复弹性较大。考虑公司需求旺盛,上调公司22-23 年的动力电池收入假设,但是考虑涨价传导成本压力的滞后性,我们下修22 年毛利率假设,预计22-24 年EPS 分别为0.88/1.41/1.81 元(此前预测22-23 年分别为1.15/1.40 元)。参考可比公司22 年Wind 一致预期下的平均PE 估值36 倍,给予公司22 年合理PE36倍,对应目标价31.68 元(前值为52.00 元),维持“买入”评级。

    22Q1 毛利率环比提升,现金流显著改善

    公司21Q4 收入/归母净利润/扣非归母分别为117.75 亿/2.46/0.77 亿,同比+27.59%/-25.30%/-40.98%, 环比18.92%/372.19%/-66.35% , 毛利率11.36%,同比-2.43pct,主要因为原材料成本提升而产品涨价滞后所致。公司22Q1 收入/归母净利润/扣非归母分别为106.21 亿/0.95 亿/1.01 亿,同比+35.11%/-26.13%/-38.09%,环比-9.80%/-61.47%/+31.37%。22Q1 销售毛利率13.45%,环比提升2.08pct,期间费用率环比持平,扣非销售净利率环比提升0.30pct,我们认为这主要是由于Q1 电池涨价逐渐落地修复盈利。

    动力电池市占率提升,产能扩张稳步推进

    根据中国汽车动力电池产业创新联盟,欣旺达2021 年/22Q1 国内动力电池装机量为2.06GWh/0.81GWh,市占率为1.3%/1.58%,22Q1 国内装机量排名第9;4 月市占率进一步提升至3.81%。截止21 年底,公司动力电池产能10GWh,南昌基地今年将逐步释放产能,我们预计22 年底将动力电池扩产至40GWh。公司自去年12 月起陆续公告多个动力/储能电池产能建设项目,包括枣庄30GWh、珠海30GWh、什邡20GWh,公司总规划产能已突破160GWh。

    价格传导逐步落地,盈利修复弹性大

    锂价逐步企稳,公司电池22Q1-Q2 逐步落实提价,采取原材料价格联动机制传导成本压力;产能逐渐释放规模效应体现;同时公司加强对上游锂资源、磷酸铁等原材料布局,我们认为22 年公司动力电池业务盈利能力有望明显修复。消费电芯与消费pack 等业务受益于客户拓展与原有客户需求增长,有望保持稳定增长,提价落地后盈利有望改善。

    风险提示:动力电池盈利不及预期;公司新建产能建设进度不及预期;锂威客户开拓进度不及预期。