宝钛股份(600456)：国内钛材龙头 航空航天高端应用助推公司快速成长

　　国内最大的钛及钛合金生产销售公司，具备全产业链生产能力。公司是国内钛材生产的龙头公司，产品系列齐全，涵盖板材、管材、棒材、丝材、带材等。公司钛材设计产能20000 吨，2021 年实际产能达到30938吨。公司具备完整的钛材产业链生产能力，包括上游海绵钛、中游钛铸锭以及下游应用的各种钛材。海绵钛的采购成本占钛材生产成本约八成，生产难度较大。子公司宝钛华神进行海绵钛生产，一定程度上保障了公司的原材料供应。

    　　航空航天装备升级换代和国产化率提升，钛材下游需求旺盛。钛材在航天领域的应用主要有宇宙飞船的船舱骨架、火箭发动机壳件等，航空领域的应用包括飞机肋、翼、起落架、发动机叶片等。受国产化趋势的影响，我国进口钛材自2019 年以来逐年减少，而航空航天领域的装备正处于加速升级换代的时期，高端钛材市场需求旺盛。公司积极响应市场需求，对公司产品转型升级，加快公司钛材在航空、航天、舰船和兵器等领域的应用比例，公司先后荣获航空、航天、兵器、民机等主机厂“优秀供应商”、“金牌供应商”、“A 级供应商”、“最佳质量奖”等荣誉称号。

    　　十四五开局之年，公司营收、利润均大幅增长。2021 年，公司实现营业收入52.46 亿元，同比增长20.94%，实现归母净利润5.60 亿元，同比增长54.49%；公司毛利率23.27%，同比减少0.99pct；期间费用率9.48%，同比下降0.76pct；公司存货29.96 亿元，同比增长34.71%，合同负债3.20 亿元，同比增长156.35%，昭示下游需求旺盛。2022Q1 公司实现营业收入15.84 亿元，同比增长30.18%，实现归母净利润1.93 亿元，同比增长100.99%；毛利率23.40%，同比增加2.69pct；期间费用率6.23%，同比减少2.52pct。

    　　积极进行产能布局，为公司未来成长提供支撑。公司年产12000 吨海绵钛和3000 吨四氯化锆项目目前已完成建设，公司的海绵钛产能将达到2.2 万吨，提升了公司原材料的保障能力和采购议价能力。高品质钛锭、管材、型材生产项目处于建设中，建成后公司新增钛及钛合金锭总产能10000 吨、钛合金管材产能290 吨、钛合金型材100 吨。宇航级宽幅钛合金板材、带材、箔材生产线项目建成后公司将新增板材产能1500 吨，带材产能5000 吨、箔材产能500 吨。

    　　投资建议：我国军机数量与美国有着巨大的差距，十四五期间军机放量，叠加国产大飞机陆续交付，航空领域钛材需求将快速提升。我国近年来航天发射次数一直处于高位，2021 年全年发射次数居世界首位，航天领域对钛材需求同样强劲。公司是钛材龙头公司，将充分受益于航空、航天等领域的需求增长。我们预计公司2022 年-2024 年净利润分别为7.73亿元、9.93 亿元、12.60 亿元，对应PE 分别为32.4、25.2、19.9。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料大幅涨价、军品交付不及预期。