九洲药业(603456):夯实核心大客户 兽药市场带来新机遇

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:伍云飞/方程嫣 日期:2022-05-27

  夯实核心大客户,高增长可期公司自2019 年大力转型CDMO 以来,在营收体量和业务结构上都有较大突破。海外市场,和诺华、罗氏和硕腾等MNC 均形成了深度嵌入式合作关系。国内方面,公司与贝达药业、和记黄埔、海和生物及华领医药等均达成战略合作。

      诺华:十余年深度合作,有望优先承接小分子CDMO。我们认为,九洲收购的(诺华)苏州工厂有望成为被优选的承接诺华小分子CDMO 业务的生产基地之一。考虑到诺华已上市&在研管线中仍有大量小分子产品,未来存在较大的挖潜空间。

      罗氏:合作密度大幅增加。罗氏已有4 个品种进入临床三期,整体有望从2024 年开始进入小分子产品集中兑现期。公司与罗氏在CDMO 业务合作的紧密度大幅增加,小分子药物研发的持续兑现有望给公司带来业绩增量。

      国内:本土创新需求景气。在“鼓励创新,腾笼换鸟”的整体政策氛围和产业资本支持下,国内创新药企业和项目开始蓬勃发展。2015 年MAH(药品上市许可持有人)制度推行以来,国内CDMO 需求逐渐呈现出爆发的态势。

      从兽药市场看公司发展新机遇

      国外兽药市场超过300 亿美元,平稳增长。兽药行业在20 世纪中期兴起,经过多年发展,已经进入了稳步发展时期。兽药行业呈现出行业集中度高(CR5=48.2%,CR10=58.5%),产品生命周期长的特点。

      公司与硕腾合作,积极开拓宠物药市场。美国宠物市场快速扩容,相关药品(用品)市场20年扩容近两倍。硕腾紧随行业发展趋势积极布局宠物市场,宠物领域营收及占比均取得较快增长。2013-2021 年,硕腾宠物业务营收CAGR(14%)是总营收CAGR(7%)的2 倍;2019-2021 年,宠物业务营收更是分别实现20%、16%和28%的高速增长。我们认为,九洲和硕腾在兽药(尤其是宠物药领域)的积极合作有望给公司发展带来新机遇。

      一站式CDMO 平台布局完成,实力显现

      公司着力打造瑞博品牌,深耕小分子CDMO 领域,依托自身高技术附加值工艺研发能力和规模化生产能力,持续稳步向全球知名的一站式服务CDMO 企业迈进。

      2022 年2 月,公司收购康川济强化了制剂端研发能力,同时又和现有制剂CDMO 产能形成有效协同。我们认为,公司通过收购康川济完成了制剂CDMO 平台建设,补上了打造“一站式CDMO”的最后一块拼图。

      2022 年3 月,MPP(药品专利池组织)授予九洲使用相关专利和专有技术生产在研新冠治疗口服药物PAXLOVID 中Nirmatrelvir 的仿制药原料药。我们认为,此次MPP 的授权背后反映的是对九洲CDMO 体系、技术平台以及成本优化能力的认可。

      盈利预测&投资建议

      我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别9.01、12.09、15.76 亿元,同比增长42%、34%、30%,当前股价对应PE 分别为43、32、24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、如果客户拓展情况低预期,则CDMO 成长将受到影响;2、如果产品研发进度较慢,将会影响自有产品的销售放量。