华峰测控(688200)：STS8300收入占比提升 功率类测试设备助力持续增长

　　投资要点：在手订单量回升，STS8300 收入占比预计将持续提升；功率类测试设备将不断获取新客户、增加装机量。

    　　国内最大的半导体测试系统本土供应商。公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，产品主要用于模拟、数模混合、分立器件和功率模块等集成电路的测试；实现了模拟及混合信号类半导体自动化测试系统的进口替代，并不断拓展在氮化镓、碳化硅以及IGBT 等功率类半导体测试领域的覆盖范围。

    　　产品包括：①、STS8200，用于电源管理、信号链类、智能功率模块、第三代化合物半导体GaN 类模拟、混合和功率集成电路的测试；②、STS8300，用于更高引脚数、更高性能、更多工位的电源管理类和混合信号集成电路测试；③、PIM 测试方案，用于大功率IGBT/SiC 功率模块及KGD 测试。

    　　在手订单量回升，STS8300 的占比预计将持续提升。公司的在手订单在2021年的11/12 月份环比有所下降，自2022Q1 开始订单量连续回升，并预计将持续提升。在收入结构方面可以看到STS8300 的占比持续提升，到22Q1 的占比上升至30%；功率类占比提升至20%，其余为传统的模拟混合类产品。

    　　我们认为伴随越来越多芯片的复杂度不断增加，模数混合芯片的使用量增加，对STS8300 测试设备的需求量也将持续增加。

    　　功率类测试设备、数字芯片测试设备将为公司未来几年的发展助力。对公司2021 年年报的在研项目进行梳理，可以看到公司的高压大电流功率半导体测试系统项目已经进入调试阶段、高性能数字模块研制项目处于方案设计阶段。

    　　我们认为功率类领域是这几年公司刚进入的领域，在总营业收入中占比不高，目前还处于不断获取新客户，增加装机量的阶段，未来将会成为公司的发展增长点；根据《2022 年4 月投资者关系活动记录表》披露，公司针对数字类芯片测试将推出新一代机型，样机预计会在一年内发布，样机推出后也将陆续进入客户验证、更新迭代、量产等阶段，我们认为这将为公司未来几年后的发展提供坚实基础。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2022E-2024E 营收分别为12.07 亿元、16.47亿元和21.73 亿元，同比增长37.44%、36.47%和31.89%；归母净利润分别为6.03 亿元、8.08 亿元和10.57 亿元，同比增长37.49%、34.01%和30.77%。

    　　结合可比公司估值，给予PE（2022E）35x-45x 估值，对应合理市值区间211.15亿元-271.48 亿元，对应合理价值区间344.29 元/股-442.66 元/股，维持“优于大市”评级

    　　风险提示：新冠疫情影响宏观经济下滑、终端需求下滑导致对芯片的需求不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧、客户开拓不及预期等。