盐湖股份(000792)：中国锂钾资源安全的“压舱石” 成长空间打开

　　事件概述：5 月26 日公司公告，为加快建设世界级盐湖产业基地，落实公司“十四五”生态盐湖产业发展规划“扩大锂”战略部署，延伸锂产业链，拟投资新建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，项目总投资约708,157.40 万元。

    　　分析与判断：践行“保供之责”，扩产正当时。（1）公司目前已经形成了“1+2+3”共计6 万吨碳酸锂产能，其中蓝科锂业一期和二期一共3 万吨碳酸锂产能已经达产，公司和比亚迪合资的3 万吨产能目前还处于中试阶段。（2）此次扩建4 万吨产能后，预计公司未来锂盐产能规模总计将达到10 万吨，作为国内当之无愧的锂、钾产业链龙头，未来将逐渐承担起“保供之责”，我们预计权益产能规模在7 万吨左右，远期成长空间打开。

    　　产品品种更加多样化，未来或将向深加工领域延伸拓展。具体来看，公司本次扩产4 万吨产能包括年产2 万吨电池级碳酸锂+年产2 万吨氯化锂，相较于目前的在产产能（产出工业级碳酸锂产品），未来产品品种更加多样化（增加了氯化锂产品）。氯化锂作为基础锂盐产品，可作为制取氢氧化锂、甚至金属锂等深加工产品的原料，公司本次扩产或将在未来丰富产品种类，增加产品附加值，同时或可根据未来市场情况，灵活调整产品类型，应对未来可能的市场和技术路线变革。

    　　建设投资额较大，但公司有望在低成本扩产下实现良好经济效益。公司本次扩产总投资额约70.82 亿元，其中建设投资67.59 亿元，流动资金1.25 亿元，建设期贷款利息1.98 亿元，建设期为24 个月，据此推算预计将在2024 年实现达产。从单吨资本开支的角度，公司单吨投资额为17.7 万元，总体处于较高水平，我们判断或与前端装置及辅助设施开支较大等有关。但从投资回报的角度，公司目前在产蓝科锂业已经证明公司目前吸附技术的成熟，单吨碳酸锂完全成本仅约4 万元，在高锂价之下盈利丰厚，投资成本的收回期较短，经济效益较好。

    　　锂资源供需矛盾难缓，加速国内资源开发才是上策，盐湖股份是中国锂资源自主可控的保障。（1）在下游电动车、储能等需求快速增长的情况下，唯有增加供给才是缓解锂供需矛盾最终的解决方案，中国青海、西藏、四川、江西等地拥有丰富的锂资源，唯有加速国内锂资源开发、保障国内自有锂资源供给才能保证国内新能源产业链的安全发展。否则产业链利润将快速转移至上游、转移至国外，中国本土锂资源的战略性凸显。（2）公司已经形成“1+2+3+4”的盐湖提锂项目，其中蓝科锂业一期达产、二期产能已经释放，盐湖比亚迪3 万吨产线处于中试之中，加上本次扩产4 万吨产能，公司将在未来承担起中国锂资源保障之重任。

    　　投资建议：我们认为在钾锂价格高位下，公司业绩弹性凸显，上调公司2022-2024 年归母净利润预测为154.91、160.60、175.82 亿元，以2022 年5 月26日收盘价为基准，对应PE 分别为11X、11X、10X，维持公司 “推荐”评级。

    　　风险提示：钾肥、锂盐价格大幅下跌；蓝科锂业投产进度低于预期等。