五粮液(000858):动销边际回暖 价值买点已现

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/陈书慧 日期:2022-05-27

伴随近期上海及周边地区无症状感染者人数的下降,消费场景持续回补。我们密集调研市场,过去两周终端、经销商打款意愿出现积极变化,核心品牌经营节奏有序推进,五粮液动销边际回暖,价盘也顺利通过3-4 月外部压力测试。同时,公司强化对市场秩序的维护和品牌推广的投入,为动销恢复和批价上行奠定良好基础。公司当前股价对应22/23 年分别23/20xPE,安全边际充足,伴随消费复苏和公司正确决策,五粮液经营已迎来拐点,看好年内预期和估值的双重修复。

    疫情干扰减弱,动销边际回暖。随着近期上海及周边地区无症状感染者人数的下降,5 月大部分地区逐步放开对出行、餐饮方面的限制。我们密集调研白酒行业全国多地市场,过去两周,伴随着端午小旺季的临近、叠加各地消费场景恢复,终端、经销商打款意愿出现了明显变化。核心品牌打款发货积极推进,五粮液作为千元价格带硬通货产品,动销边际改善明显。

    价盘通过压力测试,重视后续回升空间。在3-4 月外部疫情、经济双重承压的环境下,公司积极应对,主动控货并严格维护市场秩序,当前成效初显,批价回升并保持稳定,顺利通过压力测试。同时,公司积极拜访团购客户,高地市场经典五粮液推广活动有序开展,首届五粮液和美文化节启幕,品牌投入进一步强化,为消费复苏后动销恢复和批价上行打下坚实基础。

    安全边际充足,反弹逻辑有望兑现。我们在《五粮液:DCF 视角下安全边际充足,改善后戴维斯双击可期》专题报告中阐述,高端白酒行业价格享受稳定成长,龙头公司价位带卡位护城河较深。茅台的提价空间自不必说,五粮液千元价格带品牌力难以撼动,渠道利润短期波动并不影响公司价格中长期成长能力。同时除普五价格增长外,公司亦有望享受结构优化带来的吨价提升,业绩确定性仍强。内在价值应当参考行业长期投资价值,DCF 视角下合理价格在218 元左右,当前股价已具备充分安全边际。随着动销边际回暖,企业正确决策,公司经营已经迎来拐点,底部反弹逻辑有望逐步兑现。

    投资建议:动销边际回暖,价值买点已现。公司在需求淡季主动调整节奏,主动控货并维护市场秩序,品牌推广有序推进,批价已初步通过外部压力测试。展望22 年,在稳增长政策发力下,高端白酒刚性消费或随经济活跃度的提升持续回补,五粮液仍有望充分享受品牌红利。中长期视角下,随着普五渠道利润理顺,经典五粮液培育重回正轨,五粮液的预期和估值有望得到双重修复。维持22-24 年EPS 预测6.90、7.93、9.08 元,当前股价对应22/23 年分别为23/20xPE,维持年内目标价208 元,重申“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等