扬农化工(600486)首次覆盖报告：农资为本风正劲、扬帆起航正当时

核心观点

    聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021 年公司在产原药品种接近70 个，主要产品产能：菊酯类农药1.42 万吨/年、草甘膦3 万吨/年、麦草畏2 万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021 年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021 年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。

    产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022 年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68 亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022 年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42 万吨/年增至2.15 万吨/年。价格方面，2022 年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55 万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。

    主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点，符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求，具有较好的发展前景。截至2022 年5 月24 日，国内联苯菊酯市场价报28.5 万元/吨，较2021 年初上涨44.3%，处于历史高位。

    除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022 年5 月24 日，国内草甘膦市场平均价报6.47 万元/吨，较4 月小幅上涨，较2021 年初的2.73 万元/吨上涨136.9%，且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未来业绩有望打开增长空间。

    先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020 年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021 年公司与先正达签署东南亚分销合作协议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。

    投资建议

    未来公司新增产能释放，业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07 亿元，对应EPS 分别为6.80/7.61/8.41 元，PE 分别为20.19/18.02/16.31 倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。