云从科技(688327)新股定价报告：多维度看AI平台型厂商发展潜力

以单点技术突破，在多个应用场景实现成功突围的AI 头部企业。云从科技凭借在人脸识别领域多年的技术积累，从人脸识别单点技术切入，之后相继在“图像识别、语音识别、自然语言处理、机器学习”等领域取得领先突破，其自主研发的跨镜追踪（ReID）、3D 结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等人工智能技术均处于业界领先水平。2021 年，公司凭借在多场景下的成功商业落地，营收突破10 亿元大关，成功破除AI 企业落地难魔咒。

    以人机协同操作系统为抓手，打造AI 平台型企业。我们看重操作系统这一底层技术平台的重要性，是因为随着人工智能领域进入门槛降低，人才的汇聚以及互联网大厂等全生态打法，单点技术为代表的算法壁垒将逐渐弱化，对于新兴人工智能企业来讲，只有在基础层技术进行重点布局，才有望链接上下游的AI 生态，把握未来AI 流量入口。公司致力于打造AI 平台型厂商，构建AI 应用与服务生态体系。云从的人机协同操作系统，已具备全链的AI 技术整合能力与规模化高效的AI 生产力。“AI 三浪论”下，供需关系向着有利于云从科技这样深耕垂直领域的平台化AI 厂商发展。在金融领域，公司服务超100 家银行总行平台，市场占有率接近83%。把握头部客户是公司的核心竞争优势，头部客户对全链技术的应用需求提升，单一大客户订单规模提升，供需关系逐渐发生变化。大客户、大项目保障了公司时刻站在行业信息化趋势最前端，形成深厚的认知壁垒进一步优化数据模型，进而形成二浪时代下的“感知、认知、决策”闭环。

    投资建议：未来几年公司业务处于高速发展期，平台化建设初见成效，研发开支高峰期已过，期间费用增幅远小于营收增速，亏损逐渐收窄。预测公司2022 年-2024 年实现营业收入16.8/24.64/32 亿元，根据可比公司估值，给予云从科技9-15 倍的PS 估值，上市后合理的股价区间为20.4-34 元。

    风险提示：客户集中、政府集采、数据获取、持续亏损（参考解释部分）