和而泰(002402)：技术壁垒不断增强 长期业绩边际改善可期

核心观点：

    2021全年经营业绩稳步增长，2022Q1 受多重因素影响业绩有所下滑。

    2021 年度，公司实现营收达59.86 亿元，同比增长28.30%；归母净利润为5.53 亿元，同比增长39.73%；实现扣非归母净利润为4.77 亿元，同比增加30.19%，全年经营业绩持续稳定增长。2022Q1，公司实现营收达12.40 亿元，同比下降2.70%；归母净利润为0.71 亿元，同比下降33.79%；实现扣非归母净利润0.57 亿元，同比下降42.58%。报告期内，上游原材料涨价、物流运输困难、疫情反复等多因素导致新季度利润有所下降。随着智能控制技术的演变和汽车产业智能化不断推进，公司业务不断拓宽，并争取原材料价格稳定积极提前备货，对ISC 变革项目整合升级等多项举措并举，考虑影响因素的边际减弱，未来公司整体业绩有望恢复增长趋势，综合竞争力和市占率有望得到提升。

    智能控制器自主研发创新突破，射频芯片持续发力进入快速发展期。

    公司在智能控制电子业务和集成电路两大业务方面均表现优异。2021全年，智能控制电子业务（应用于家用电器、电动工具、健康医疗等）收入57.75 亿元，同比增长28.23%。公司紧跟市场发展趋势，加大研发投入，2021 年研发费用2.86 亿元，同比增长20.91%。截至2022Q1，公司在汽车电子产业获得国内整车厂多个自主研发项目的订单，进行车身域和热管理控制，为新能源车提供全套解决方案。在储能产业融合汽车电子和高压大电流产品，引入渠道模式拓展2 级以下客户群体，市场空间扩张前景可期。全年智能控制电子行业销售量为1.82 亿PCS，同比增长26.84%；公司将持续加大控制器研发投入，拓展国外整车厂客户（大众、戴姆勒、丰田等），重点在产品数据规划、无线通讯模组技术自主研发，进一步扩大多产业领域结合，提升行业内公司竞争力。

    2021 年公司集成电路业务收入2.11 亿元，同比增长30.25%。受益于卫星互联网市场逐步开放，市场对微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片需求提升，公司展现优秀的研发能力，截至2021 年底，公司累计申请专利1911 件。近期公司子公司“浙江铖昌科技股份有限公司”（属于国家鼓励重点IC 设计和软件企业）于深交所主板上市流程中，专注射频、模拟数字芯片研发销售；公司积极推进5G 芯片研发，加速拓展5G 毫米波及卫星互联网应用，未来业绩有望进一步提升。

    智能控制有望迎来市场新机遇，毫米波加速推进助力业绩边际改善。

    随着下游应用场景扩展升级，家用电器、智能硬件个性化需求不断提升，智能控制器处于迭代升级关键时期，中国智能控制器市场规模有望保持持续增长态势，公司相关产品市场空间有望进一步提高。同时后续基站用及卫星用毫米波射芯片需求进入快速增长期，公司积极促进技术成果转化，集成电路业务有望抓住市场发展新机遇。我们看好公司未来高成长趋势，结合公司2021 年度业绩，我们给予公司2022E-2024E 年归母净利润预测值7.08 亿元、9.67 亿元、13.13 亿元，对应EPS 为0.77 元、1.06 元、1.44 元，对应PE 为18.61 倍、13.62 倍、10.03 倍，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：全球疫情影响及国外政策不确定性；汇率波动；原材料短缺及价格波动；物流运输成本上升风险；节能限电等政策风险。