沪电股份(002463)投资价值分析报告:高端PCB龙头 数通、汽车驱动成长

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/苗丰 日期:2022-05-26

公司是全球PCB 领先厂商,专注于企业通讯市场板、汽车板市场。数通领域,受益于全球云计算龙头资本开支高景气,叠加CPU 平台升级,数据中心PCB有望迎量价齐升;汽车领域,伴随智能化、电动化渗透率提升,公司在高端汽车板占比持续提高,成为业绩成长新支点。我们预测公司2022/23/24 年净利润分别为13.68/17.86/22.63 亿元,对应EPS 预测分别为0.72/0.94/1.19 元,我们按照2022 年25 倍PE 估值,对应目标价18 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    公司概况:PCB 领先厂商,专注数通&通讯、汽车市场。公司深耕PCB 市场近30 年,早期产品以消费电子为主,1997 年开始着力布局数通&通讯及汽车市场,2010 年上市后继续加强研发并扩充产能,维持行业领先地位,2020 年产值在全球/内资位列第15/3 名。公司2021 年收入74.2 亿元,同比-0.6%,归母净利润10.6 亿元,同比-20.8%,为自2015 年以来首次下滑,主要原因为5G 基站应用领域相关PCB 产品营业收入同比大幅下降约37.15%、毛利率同比大幅减少约9.26 个百分点;其中企业通讯市场板收入48 亿元(同比-11.3%),占比65.0%,主要受制于国内5G 建设放缓及竞争加剧;汽车板收入17 亿元(同比+26.5%),占比22.7%。展望2022 年,我们认为5G 基站相关应用需求将趋于平稳,数据中心、汽车需求将保持高景气,上游覆铜板进入跌价周期,公司业绩有望恢复高速增长。

    数通&通信:云计算高景气叠加服务器平台再升级,业绩望迎拐点向上。受益于云计算需求爆发,IDC 预测2020-2024 年全球服务器出货量CAGR 超10%;此外,Intel、AMD 芯片平台均有望于2022H2 迎来再升级,支持PCIe5.0 标准,对应PCB 价值量较上一代PCIe4.0 提升20%-30%;据Prismark,2021 年全球服务器/数据存储PCB 产值78 亿美元,Prismark 预计2026 年有望提升至126亿美元,对应CAGR 达到10%。公司PCB 产值在全球/内资排名第15/3 名,产品技术领先,客户覆盖华为、中兴、思科等国内外众多服务器厂商及云厂商。

    伴随5G 基站相关业务进入平稳阶段,数据中心相关业务快速放量,公司企业通讯市场板业务有望迎拐点向上。

    汽车电子:乘智能电动东风,成为公司成长新支点。汽车电动化、智能化驱动单车PCB 价值量由不足1000 元提升至超3000 元。据Prismark 数据,2021年全球汽车PCB 产值约82 亿美元,Prismark 预计2026 年有望提升至118 亿美元,对应CAGR 接近8%。公司汽车板产品可满足传统汽车、自动驾驶、智能座舱等不同需求,客户覆盖博世、大陆等全球领先Tier1;并通过与Schweizer、胜伟策的参股合作掌握领先技术,已量产车规77GHz 毫米波雷达高频板,且前瞻布局p2Pack 技术,可应用于混合动力、纯电动汽车驱动系统等方面,料未来将持续受益于智能化及电动化带来的PCB 板升级机遇。

    风险因素:服务器需求不及预期;汽车电子需求不及预期;行业竞争格局恶化;原材料供应及价格波动;新冠疫情反复。

    投资建议:公司是全球PCB 领先厂商,产值在全球/内资位列第15/3 名。公司下游应用以数通&通信、汽车电子为主。数通领域,受益于全球云计算龙头资本开支高景气,叠加CPU 平台升级,数据中心PCB 有望迎量价齐升;汽车领域,伴随智能化、电动化渗透率提升,公司在高端汽车板占比持续提高,成为业绩成长新支点。我们预测公司2022/23/24 年净利润分别为13.68/17.86/22.63 亿元,对应EPS 预测分别为0.72/0.94/1.19 元。纵向来看,公司2018 年至今历史平均动态PE 为23 倍;横向来看,印制电路板同业公司(深南电路、生益电子、景旺电子、世运电路)2022 年预测PE 在15~30 倍之间,鉴于公司在下游 服务器、汽车高景气驱动下业绩有望快速增长,我们按照2022 年25 倍PE 估值,对应目标价18 元,首次覆盖,给予“买入”评级。