先惠技术(688155):拟现金收购宁德东恒 布局锂电池结构件产品

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/邹靖/陈显帆 日期:2022-05-26

公司近况

    2022 年5 月22 日,公司发布重大资产购买报告书(草案),拟以现金8.16亿元收购石增辉、林陈彬、林立举持有的宁德东恒51%股权。2021 年宁德东恒(下称“标的公司”)营业收入、本次出售资产净额超过公司相关指标的50%,因此本次交易构成重大资产重组。

    评论

    标的公司与宁德时代密切合作,近两年业务高增长,利润水平较高。宁德东恒成立于2014 年,主营产品为新能源动力电池精密结构件,2014 年起标的公司与宁德时代开展合作关系,为其提供模组侧板、模组端板、模组压接组件等结构件,2021 年宁德时代贡献标的公司总收入超过90%。2020、2021 年标的公司收入4.14/9.04 亿元,毛利率为29.7%/28.9%,净利率为14.9%/15.7%,2021 年利润率高于先惠技术。

    并购交易有望带动EPS显著增厚。若交易完成,2021 年公司备考收入、归母净利润将增加82%/101%,同时带动2021 年EPS由0.93 元增加至1.86元。此外,宁德东恒业绩承诺为2022-2024 年净利润不低于1.5/1.6/1.7 亿元,并设立了业绩补偿机制。同时,对于实现的超额利润,提取30%作为超额业绩奖励,最高不超过1.63 亿元。

    新能源汽车增长前景广阔,锂电材料成长空间较大。2020 年下半年以来,新能源汽车销量和动力电池装机量呈现高速增长态势。在全球碳中和背景下,我们认为新能源汽车渗透率还有较大提升空间,进而带动锂电材料需求增长。标的公司较早与电池龙头宁德时代开展战略合作,客户粘性较强,我们认为将充分受益于行业增长。

    发挥客户协同效应,向“装备+产品”转型。公司与标的公司都以宁德时代为大客户,二者客户高度协同,公司有望加强对客户的服务能力,并打开成长天花板。此外,公司原有业务为模组、PACK自动化产线,为定制化装备。锂电池结构件为锂电材料,需求量最终与新能源汽车销量呈线性关系,我们认为此次并购有望加强公司业务需求的稳定性。

    盈利预测与估值

    考虑交易尚未完成,我们维持2022/2023 年EPS预测3.05/5.74 元。公司当前股价对应2022/2023 年25.7x/13.7x PE。我们维持目标价121.90 元,对应2022/2023 年40.0x/21.2x PE。有55%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    并购整合实施不达预期