恒通股份(603223)：依托裕龙石化 物流业务有望迎来高速发展

　　公司是LNG 贸易领先企业，以LNG 贸易和货物运输为主业。随着控股股东南山集团控股项目裕龙石化一期建设和投产，其产生的物流需求有望带动公司的物流业务快速发展，形成协同效应。

    　　LNG 贸易领先企业，规模不断拓展。公司以LNG 贸易和普通货物运输为两大主营业务板块，2021 年公司收入规模70.8 亿元，LNG 贸易和货物运输分别占85%和14%。1）LNG 贸易：公司在行业排名第三，形成LNG 运输-LNG储气调峰-LNG 加气站运营的LNG 产业链，自有LNG 运输车辆380 余辆，与上下游合作紧密；2）货物运输：传统物流业务，自有运输车辆220 余辆，其中普货运输车辆150 余辆，液碱运输车辆60 余辆，发展较快。2021 年公司综合毛利率3.4%，归母净利润9926 万元，2017-21 年年均增长13%。

    　　南山集团入主，裕龙石化项目有望带来协同效应。2020 年南山集团取得公司控制权。南山集团庞大的产业布局和雄厚实力，有望增强公司的资金实力、拓展公司业务领域。1）2021 年公司从南山集团收购裕龙港务，通过此次收购，公司物流业务从公路运输拓展至港口运输；2）南山集团控股项目裕龙石化一期正在建设，裕龙岛项目是国家重大生产力布局项目，致力于打造成“国内领先、国际一流”的高端石化产业基地，预计2024 年投产。一期项目规划2000 万吨/年的炼油产能，对标规模类似的恒力石化，预计裕龙石化投产后营业收入有望达千亿，净利润有望达百亿。随着裕龙石化的建设和投产，其产生的物流需求有望推动公司的物流业务快速增长，形成协同效应。

    　　首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。我们认为：1）公司作为LNG 贸易行业领先企业，LNG 业务稳健增长，随着LNG 价格趋稳、疫情影响消退，且公司拓展更多上游长协供应商以及海外直采方式，毛利率存在显著提升空间；2）货物运输业务随着疫情的缓解、裕龙石化园区的建设有望获得快速增长；3）随着港口投产，裕龙石化项目建设期间将带来港口运输需求；4）2024 年后远期展望，裕龙石化一期投产后，港口有望迎来油品运输需求的大幅增长。

    　　我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为1.4/2.4/4.0 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应62.3/36.6/22.2 倍2022-24 年P/E。首次覆盖公司，给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；能源价格大幅波动风险；裕龙石化项目建设进展不及预期；安全生产风险。