美的集团(000333)：拟收购科陆电子布局发电侧储能 B端业务发力趋势尽显

事件:2022年5月23 日,美的与科陆电子签署股份认购协议,拟以非公开方式认购电子发行的不超过总股本30%的股票(3.94~4.23 亿股),认购价格为3.28 元/股,预计认购总价约为12.93~13.86 亿元。此次发行完成后美的预计将持有科陆电子29.96%股份,美的将成为科陆电子控股股东。同时,美的与科陆电子实控人深圳资本集团签署协议拟以6.64 元/股价格受让科陆电子8.95%股份。

    点评:

    科陆电子是一家国际化的综合能源服务商,其业务主要涵盖智能电网、储能、新能源汽车充电及运营和综合能源服务等板块。

    从业务结构来看:2021 年科陆电子智能电网/储能/综合能源管理业务分别收入24.51/2.33/3.14 亿元,分别占营业收入的76.53/7.30/9.82%。

    从公司的业务优势来看:科陆电子的智能电网产品广泛应用于国家电网、南方电网等,业务也覆盖了非洲、亚太、南美、欧洲等地;储能业务方面科陆电子在2021 年大力布局海外市场,已实现在北美、非洲、澳洲等地电网级储能产品的批量出货;此外,科陆电子在新能源车充电桩业务方面也与小鹏、爱驰、长城、吉利等新势力车企保持合作。

    补全电网侧、工商业布局,美的储能业务再落一子。总体来看,科陆电子具有从供能、配电、储能、用能到运营维护的综合服务提供能力,可有效补充美的能源综合管理方面的实力。此前美的集团户用储能产品通过合康新能已在欧洲上市销售,此次美的收购科陆电子进一步完善了公司在储能业务中发电侧、工商业储能业务板块的布局。科陆电子智能电网业务多年来在国内外积累电网、工矿企业、城市楼宇等资源,将有望协同美的储能业务在海内外的渠道、产品和品牌推广。同时,科陆电子充电桩业务或可进一步完善美的新能源车相关产品布局。

    B 端业务转型加速推进。近两年来,美的B 端业务在集团内部的优先级明显提升,公司不断通过收购整合的方法拓宽在新能源车、光伏储能、机器人、医疗等赛道布局,加速集团从传统家电企业向工业化科技企业的转型。我们认为,美的凭借其多年来积累的研发、制造、供应链管理、采购、销售、渠道优势有望在保持家电主业平稳运营的同时,实现集团内部多板块协同发展,在ToB 转型的过程中挖掘更多增长点。

    盈利预测和投资评级:在C 端业务方面,我们认为美的通过高端化、场景化的方式实现家电业务的稳定增长,海外市场方面通过OEM 和自主品牌出海提高市场份额。同时,公司不断加大B 端业务的布局,抓住高端制造、光伏储能、新能源车等赛道的发展转型机遇,本次收购也将进一步助力公司B 端业务的加速发展。

    我们预计公司22-24 年收入为3804.81/4149.23/4481.88 亿元,同比+10.8/+9.1/+8.0%;归母净利润327.10/378.93/432.43 亿元,分别同比+14.5/15.8/14.1%,对应PE 为11.42/9.86/8.64 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情影响消费者家电消费需求、原材料成本上涨、芯片紧缺、海运费高企、海外自主品牌开拓不及预期、汇率大幅波动、B 端业务开拓不及预期、新能源车/光伏政策补贴退坡等