埃斯顿(002747):新能源发力 工业机器人龙头焕发新机

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭威秀/王梓琳/陈显帆 日期:2022-05-25

公司近况

    我们近期组织了公司管理层交流,我们认为疫情短暂扰动,不改发展向好趋势,具体更新如下:

    评论

    工业机器人国产化率持续提升,下游景气分化。根据MIR数据,2022 年一季度国内工业机器人出货量为6.6 万台,同比提升20.5%。内资企业出货量同比增长29%达2.1 万台,外资企业出货量同比增长17%达4.4 万台,国产化率同比提升2.1pct至32.5%。从下游行业来看,锂电、半导体、医疗需求旺盛,同比分别增长69%/61%/51%,消费电子及一般工业投资放缓。

    伴随复工复产,公司供应链压力有望缓解。3 月份以来上海疫情扰动,公司减速器、元器件等供应链放缓,影响交付节奏。但我们认为伴随上海逐步推进复工复产进程,公司供应链紧张状态有望缓解。根据产业链调研,当前外资机器人品牌货期拉长至数月以上,埃斯顿交货期整体3 周左右,新能源、工程机械等潜在需求并未弱化。

    优化内控,盈利能力有待释放。公司2021/2022Q1 净利润率为4.04%/7.04%,扣非口径为2.22%/3.06%。我们认为公司在追求市占率的同时,盈利能力管控已列为重点工作,包括供应链优化及精细化内部管理。

    我们预计随公司盈利管控逐步落实到位,盈利端或持续改善。

    新能源突破,长期看好公司发展。根据公司公开交流,来自新能源行业(锂电、光伏)的订单需求旺盛,我们预计新能源板块占比有望从2021 年的20%持续提升。此外我们预计,公司今年在新能源汽车零部件、自主品牌整车厂或有积极进展,建议积极关注。

    盈利预测与估值

    考虑到行业整体成本压力及疫情对下游潜在需求的影响,我们下调2022/2023 年净利润25.1%/18.2%至1.99 亿元/3.20 亿元。当前股价对应2022/2023 年67.6 倍/42.0 倍市盈率。考虑到板块估值调整,我们下调目标价31.9%至18.40 元对应2023 年市盈率50x,较当前股价有18.7%的上行空间,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。