海螺水泥(600585)首次覆盖报告:新时代 新海螺 新征程

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2022-05-25

海螺中国水泥行业优质龙头。公司主营业务为水泥熟料、骨料、商品混凝土的制造与销售,截至21 年底拥有熟料产能2.69 亿吨,水泥产能3.84亿吨,骨料产能6580 万吨,商混产能1470 万方,水泥产能全国第二。97 年至21 年熟料/水泥产能CAGR 接近20%,而净利润CAGR 达24%。

    水泥 “新时代”,海螺水泥引领行业前行。行业“新时代”的最大特征是需求平稳、供给严控、企业更加自律,企业间的单一市场份额竞争不再是第一矛盾,对抗市场波动、追求质量发展成为大企业之间的共识。同时,碳中和背景下,行业能耗标准的提升、碳成本的潜在影响,龙头企业加速绿色节能发展,在产线节能技改的基础上进一步布局新能源产业。

    “新时代”的增长引擎:产业链延伸和节能减碳。经过多年的发展,公司一体化产业链已初现成效,骨料业务收入占比提升至1.08%。海外方面,22 年海螺在东南亚产能有望达到5140 万吨,进一步支撑海外营收增长。在产业链延伸的同时,公司注重绿色节能发展以期助力双碳目标完成,22 年公司计划投入50 亿元发展光伏电站、储能项目等新能源业务,预计到22 年底,光伏发电装机容量可达1GW,年发电量可达10 亿度,大约可节约电费5 亿元。

    低成本战略构筑护城河,成就水泥“盈利王者”。早期长三角区域的T 型战略布局为公司带来了资源、物流、市场等多方面优势,是低成本战略的根本,也为海螺进军中、南、西部奠定了基础。后期合理的产能布局、领先的技术装备、优质的生产效率,进一步稳固护城河。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年预计实现归母净利340/354/367亿元,给予公司2022 年目标PE 7.5 倍,对应目标价48.08 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:区域协同破裂、下游需求超预期下滑、疫情反复