云从科技(688327)新股定价报告：人机协同和智能生态领军者

　　人机协同操作系统和行业解决方案提供商。云从科技成立于2015 年，是一家专注于人机协同操作系统和行业解决方案的人工智能企业，助推人工智能各行业智慧化转型升级。公司基于人工智能技术自主研发的人机协同操作系统，为客户提供信息化、数字化和智能化的人工智能服务；另一方面，公司基于人机协同操作系统，赋能智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等应用场景，为更广泛的客户群体提供以人工智能技术为核心的行业解决方案。2017-2021年公司营业收入分别为0.65 亿元、4.84 亿元、8.07 亿元、7.55 亿元和10.76亿元，5 年的复合增长率为102.5%，呈现快速增长趋势。

    　　政策推动人工智能行业发展，人工智能行业解决方案市场规模超万亿。近年来，我国人工智能领域技术发展和应用逐渐上升到国家战略高度，人工智能也是国家新基建七大领域之一。在此背景下，人工智能相关政策逐步深化、层层推进，为推动人工智能行业的发展提供了充分的政策与配套资源支持。2019年，中国人工智能核心产业规模达到1,291.4 亿元，同比增速为30.8%，预计到2022 年，中国人工智能产业规模达到2,621.5 亿元，增长率为28.8%。同时，人工智能通过行业智慧解决方案的方式带动相关的产业保持以较高的市场增速发展，随着人工智能技术在各垂直领域加速渗透，越来越多的行业将开启智慧化升级进程，2

    　　019 年人工智能在各行业领域综合渗透规模达到7,369.5 亿元，预计2022 年人工智能带动行业应用综合解决方案服务的市场规模将达到17,307.6 亿元。

    　　领先的协同操作系统平台，丰富的行业智能化实践积累。公司所打造的人机协同操作系统围绕“人机交互、人机融合、人机共创”的人机协同理念，实现包括“多模态数据感知、多领域知识推理、人机共融共创、数据安全共享”四大核心技术突破，促进人工智能基础设施、算法、产业应用的协同发展。行业场景落地能力以及场景覆盖深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。云从科技在智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业四大领域已逐步实现成熟落地应用，其中智慧金融领域公司人机协同操作系统及核心应用已覆盖六大国有银行在内超过100 家银行为代表的金融机构，智慧治理领域产品及技术已服务于全国30 个省级行政区政法、学校、景区等多类型应用场景，智慧出行领域产品和解决方案已于包括中国十大机场中的九座重要机场在内的上百座民用机场部署上线，智慧商业领域产品和解决方案已辐射汽车展厅、购物中心、品牌门店等众多应用场景。

    　　盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024 年营业收入为16.81 亿元、25.00亿元、32.26 亿元，对应增速56.3%、48.7%、29.0%；归母净利润为-6.22 亿元、-4.66 亿元、-2.09 亿元。估值方面，我们选取海康威视、科大讯飞、大华股份、虹软科技、商汤-W 作为可比公司，考虑计算机人工智能产业规模前景广阔且公司处于业务快速拓展期，我们给予公司2022 年11 倍PS，对应目标价约24.96元，公司发行价格为15.37 元/股。

    　　风险提示：研发成果未能及时转化的风险；行业竞争加剧的风险；国内外宏观环境发生不利变化的风险；被美国商务部列入“实体清单”的风险。