医疗器械：医疗器械产业链系列报告之设备篇：博观约取 厚积薄发

疫情暴露国产医疗器械产业链短板，“十四五”规划产业链优化升级。疫情期间国内呼吸机等抗疫产品核心零部件的短缺凸显供应链本土化重要性，后疫情时代全球产业链呈现本土化、分散化和区域化的发展趋势。2021年12月，工信部等十部门发布《“十四五“医疗装备产业发展规划》，鼓励国产品牌在产业链上游实现核心零部件的自主研发。

    医疗设备上游壁垒较高，大功率CT球管等核心零部件国产化率仍待提升。1）医疗影像设备：大功率CT球管等技术壁垒较高、国产化程度较低，联影医疗在3.0T和5.0T超导磁体、MR功率放大器、PET和CT探测器等方面具有较强国际竞争力，奕瑞科技、康众医疗等国产厂商在X线平板探测器领域具有较强竞争力；2）呼吸机：比例阀、电磁阀、涡轮风机、传感器等核心零部件以进口为主，贝丰科技、汉威科技等国产品牌在部分领域已实现突破；3）超声：国产厂商可自主生产核心部件超声探头，FPGA芯片以进口为主，通用型芯片和电子元器件有国产厂商可供应；4）内窥镜：软镜零部件多、供应链复杂，且大部分零部件靠手工制造和组装，制造工艺要求高；CMOS的兴起打破日企在软镜市场的垄断格局。硬镜领域，国产品牌海泰新光在硬镜上游实力强劲，可自主生产荧光内窥镜、光源模组等核心组件。

    剖析医学影像上游领头羊Varex的成功经验：产品品质和技术创新、深度绑定战略大客户、本土化生产等是核心竞争力。Varex是全球X线球管和平板探测器龙头企业，2018年在全球医疗及宠物医疗平板探测器市场的份额为24%（排名第一），服务全球90%以上的X线设备制造商，2021年医疗业务收入为6.4亿美元（占总收入约80%，同比增长10%）。1）专注工艺和技术革新，并购布局前沿技术领域：持续研发投入提升产品品质（如球管寿命），通过合资或收购入主下一代球管技术碳纳米管和光子计数探测器领域；2）深度绑定战略大客户，赢得客户信赖：公司和GE、Canon、Varian等全球影像设备龙头保持长期稳定合作关系，前五大客户近几年合计贡献收入35%+；3）加速中国市场本土化生产：在无锡拥有X线球管工厂，实现本土生产和采购，降低生产成本。

    重点关注CT球管、X线平板探测器、荧光硬镜上游等细分领域，有望诞生国产“隐形冠军”。1）CT球管：联影医疗、麦默真空、昆山医源、瑞能医疗等国产品牌在中低端球管领域已实现突破，未来有望在高端领域逐步发力并改善良品率，实现进口替代。2）X线平板探测器：预计2024年全球数字化X线平板探测器市场规模将达到28亿美元，奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系；2019年公司在全球医疗和宠物医疗X线探测器市场份额为13%，未来有较大提升空间，同时新能源和半导体检测业务有望开启第二增长曲线。3）荧光硬镜上游：预计2024年全球和中国荧光硬镜市场规模将分别达到39亿美元和35亿元，荧光内窥镜（镜体）供应商主要包括德国Henkesass-wolf和国产品牌海泰新光等，后者凭借高性能产品切入全球荧光硬镜龙头史赛克的供应链体系，同时拓展至下游整机市场，打造产业链一体化。

    重点关注标的：在上游领域，建议关注硬镜核心部件供应商海泰新光、全球X线平板探测器领导者奕瑞科技。在医疗设备领域，建议关注自主研发实力强、核心部件自产比例逐步提升的拟上市公司联影医疗。

    风险提示：技术升级迭代不能持续保持产品技术创新的风险；研发失败或无法产业化的风险；疫情恢复不及预期；市场推广不及预期；地缘政治风险；国内政策风险；国际化经营及业务拓展风险；汇率风险；股东减持风险。