利民股份(002734)点评：原材料上涨拖累业绩表现 拟实现股权激励促进公司发展

投资要点：

    公司发布2021 年报：全年实现营收47.38 亿元（YoY+8%）， 归母净利润3.07 亿元（YoY-21%），其中Q4 季度营收10.36 亿元（YoY+31%, QoQ-11%）， 归母净利润0.37亿元（YoY+205%, QoQ+61%），业绩低于预期。公司发布2022 年一季报：一季度实现营收12.46 亿元（ YoY-3%, QoQ+20%） , 归母净利润0.97 亿元（ YoY-40%,QoQ+162%），业绩基本符合预期。

    原材料上涨拖累业绩表现，2022 年Q1 盈利能力环比改善：2021 年公司各业务板块分别实现收入：杀菌剂18.72 亿元（YoY+12%）、杀虫剂17.67 亿元（YoY-7%）、除草剂5.80 亿元（YoY+87%）、兽药4.77 亿元（YoY+9%）。主营产品全年市场均价，草铵膦23.84 万元/吨（YoY+69%）、阿维菌素69.56 万元/吨（YoY+5%）、甲维盐101.26 万元/吨（YoY+4%）、代森锰锌2.21 万元/吨（YoY+5%）等价格有不同程度上涨，苯醚甲环唑19.30 万元/吨（YoY-14%）、硝磺草酮16.21 万元/吨（ YoY-21%）等产品价格下跌。参股公司产品百菌清全年市场均价2.20 万元/吨（YoY-33%），公司相应确认投资收益2284 万元，同比减少6803 万元。受益于草铵膦价格大幅上涨公司除草剂全年毛利率19.50%，同比提高13.78pct。受原材料价格大幅上涨影响，公司杀菌剂全年毛利率21.53%，同比减少7.56pct;杀虫剂毛利率23.22%，同比减少0.57pct。公司全年综合毛利率22.60%，同比减少2.14pct；净利率7.07%，同比减少2.73pct。2022 年Q1 季度各主营产品市场均价随着限电限产因素的消除环比有所回落草铵膦27.31 万元/吨（YoY+50%，QoQ-25%）、苯醚甲环唑19.64 万元/吨（YoY+4%，QoQ-20%）、代森锰锌2.65 万元/吨（YoY+26%，QoQ+1%）、硝磺草酮17.04 万元/吨（YoY+4%，QoQ-12%）、阿维菌素69.38 万元/吨（YoY+0%，QoQ-11%）、甲维盐101.15 万元/吨（YoY+26%，QoQ+1%）。但随着原材料价格的更大程度下跌，公司2022 年Q1 季度毛利率22.72%环比提高0.62pct, 净利率8.57%环比提高4.44pct。

    草铵膦、生物发酵等新产能有序推进，股权激励促进长期发展：公司1.2 万吨三乙膦酸铝原药技改项目进入调试阶段，5000 吨草铵膦以及500 吨多杀霉素、500 吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素等生物发酵项目等有序推进。截至2022 年Q1 末公司在建工程6.08 亿元，同比增加133%。同时公司计划向核心高管、技术员工等71 人授予435.93 万股限制性股票，以2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年增长率分别不低于10%、38%、58%作为业绩考核目标，预期股权激励费用2476 万元。股权激励的实施，有利于激发管理团队积极性，提高公司经营效率，促进公司长期发展。

    投资分析意见：结合原材料价格以及公司新项目进展，下调公司2022-2023 年归母净利润预测为4.20、5.61 亿元（原值为5.29、5.99 亿元）新增2024 年归母净利润预测为6.69亿元，对应PE 9X、7X、6X, 公司股价反应充分，估值较低，维持“增持”评级。

    风险提示：新项目进展不及预期；原材料价格大幅波动