中矿资源(002738)事件点评:从冶炼到资源的蜕变

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张航/张建业 日期:2022-05-24

事件概述:5 月23 日公司发布公告,拟非公开发行股票不超过9770 万股募集资金不超过30 亿元。其中8.1 亿元用于投入春鹏锂业3.5 万吨锂盐项目建设,3.3 亿元用于津巴布韦Bikita 锂矿120 万吨采选产能改扩建、9.8 亿元用于Bikita 锂矿新建200 万吨采选产能,8.81 亿元用于补充流动资金。

    扩产后电池锂盐产能翻倍,2023 年产能可达6 万吨。公司在电池级锂盐的布局方面,目前拥有1.5 万吨电池级氢氧化锂产能以及 1 万吨电池级碳酸锂产能,新建3.5 万吨锂盐产能产品主要包括电池级碳酸锂和单水氢氧化锂,预计2023 年底该项目建成,整体电池级锂盐产能达到6 万吨/年。

    Bikita 改扩建后,公司采选总产能达到332 万吨。公司原有加拿大Tanco矿山拥有12 万吨/年的原矿产能,2022 年收购的Bikita 矿山原有产能为70 万吨/年,折合透锂长石精矿(Li2O4.3%)9 万吨,扩建120 吨项目完成后新增9万吨透锂长石9 万吨和混合精矿(锂辉石、锂霞石等,Li2O4.3%)6.7 万吨产能;新建200 万吨项目可年均产出锂辉石精矿(Li2O 5.5%)约30 万吨,锂云母精矿(Li2O 2.5%)9 万吨,钽精矿0.03 万吨。公司2023 年合计将拥有332 万吨/年锂矿处理产能,可充分满足6 万吨锂盐供应。

    积极布局锂资源开发,锁定锂盐全产业链的高额利润。在锂资源保供和开发方面,公司多维度布局:1)公司旗下的Tanco 矿拥有Li2O 储量11.22 万吨,Li2O 平均品位为2.45%,2022 年收购的Bikita 矿拥有Li2O 储量34.40 万吨Li2O 平均品位为1.17%;2)与盛新锂能合作,在津巴布韦设立合资公司哈拉雷锂业,依托公司领先的勘探技术和背靠锂行业两大上市公司的资金支持,非洲优质锂资源开发前景可期;3)公司子公司香港中矿稀有与 PWM 签署《包销协议》,从而获得加拿大动力金属公司 Case 湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销权。公司资源布局成效将逐步展现,我们预计公司2022-2024 年电池锂盐资源自供率可达30%、72%、100%,随着公司产业链利润向上游转移,未来将逐步锁住锂盐产业链各环节的利润,充分享有锂盐行业增长红利。

    铯铷盐、氟化锂业务行业地位显著,稳定贡献高盈利。除电池锂盐业务外,公司还为全球铯铷盐龙头,掌握全球80%的铯榴石优质资源,且为甲酸铯全球唯一供应商;公司保有6000 吨电池级氟化锂产能,为国内最大供应商,产品已进入特斯拉供应链。公司优质传统业务行业地位领先,盈利能力突出,未来将为公司稳定贡献高盈利和丰厚现金流。

    投资建议:考虑到公司锂精矿扩产规模超过此前我们预期,锂资源自给率显著提升,我们上调业绩预测,预计2022-2024 年归母净利为25.85/38.41/79.18亿元,对应5 月23 日收盘价的PE 分别为13/8/4X,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源车销量不及预期;产品价格大幅下跌;自有矿山项目建设进度不及预期。