汽车消费刺激政策启示:以史为鉴 守正出奇

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/高伊楠 日期:2022-05-24

刺激政策逐步落地,如何把握市场节奏

    过去十年当经济增速相对低迷、汽车销量增长放缓时,先后出台了两次汽车消费刺激政策,以促进汽车销量增长:1)第一次在2009-2010 年,出台了购置税优惠、汽车下乡、以旧换新、节能工程等多项政策;2)第二次在2015-2016 年,主要出台了购置税优惠政策。当前市场关注:1)历史上有哪些消费刺激政策,不同工具的实施方法和效果如何? 2)政策发布前后,行业销量、公司业绩等如何变化? 3)政策效应发酵后,板块层面,乘用车整车、零部件以及商用车相关等不同细分市场将如何变化,谁将率先受益;个股层面,哪些公司率先突围?

    汽车消费刺激政策梳理:工具多,见效快

    国家出台的汽车消费政策主要包括四种:车辆购置税减免、汽车下乡、老旧汽车报废更新补贴、给予节能车购置补贴。部分地区2019 年还出台了限购放松的政策。受益于政策带来的积极影响,汽车销量增速逐渐回升。1)购置税优惠政策,汽车销量增速快速回升。2)汽车限购,地方政府由于交通拥堵或者空气治理,对当地汽车消费进行限制的政策。3)汽车下乡,通过对农民购车进行补贴,取缔三轮车或低速货车,微型车销量快速攀升。4)以旧换新,鼓励提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车。从政策效果看,购置税减免对汽车销量总体增量贡献最为明显,新能源积分、调整限购政策、汽车下乡分别对新能源、高端车、中低端车增量贡献明显。

    复盘汽车消费刺激政策对板块行情的影响

    2009 年购置税减半优惠政策分别于2009 年1 月16 日与1 月20 日公布与实施,2015 年的购置税减半优惠政策分别于2015 年9 月29 日与10 月1 日公布与实施。在2009 年的政策中,政策生效后汽车各子板块行情开始向好,各子板块开始跑赢大盘,并且随着时间推移,汽车各子板块超额收益更加明显。我们认为:业绩的增长是汽车板块获得相对收益的核心原因;汽车板块内公司基本都取得了较高的相对收益;公司估值无论高低,估值提升的贡献差异不大;个股间低估值优势并不明显的情况下,业绩高增长的公司股价涨幅明显;因子分析中行业整体显著性较弱,业绩差异决定涨跌幅上限;政策由整车传导至零部件。在2015 年的政策中,低估值、业绩高增速的个股具有高收益;汽车板块多数标的跑赢大盘;低估值的公司优势显著,估值仍有提升空间;个股业绩普涨,业绩高成长性个股股价涨幅突出;2015 年政策作用明显,行业显著性水平明显上升;市场更多关注零部件,整车出现销量分化,国产品牌加速崛起。

    投资建议:刺激政策对板块增量贡献明显,两条主线精选个股

    汽车消费刺激政策落地,叠加复工复产推进,未来销量增速有望持续回升,关注两条投资主线。根据复盘,政策出台之后,从历史来看消费政策实施后销量拉动速度较快,并伴随后续销量持续向好,随着时间推移汽车板块的超额收益愈发明显。结合长期电动化、智能化的变革浪潮,重点推荐两条投资主线:1)整车重点推荐新车周期强、销量弹性大的公司:比亚迪、长安汽车、长城汽车、吉利汽车、上汽集团等;2)零部件推荐价值量和渗透率提升的细分市场龙头:

    拓普集团、新泉股份、星宇股份、经纬恒润、伯特利、福耀玻璃、华域汽车、凌云股份等。

    风险提示

    1、政策落地时间不及预期;

    2、政策力度不及预期。