先惠技术(688155)：并购宁德东恒 加码锂电金属结构件

公司发布重大资产购买报告书（草案）：公司以支付现金的方式收购宁德东恒机械51%的股权，交易金额为8.16 亿元。

    投资要点

    东恒深度绑定CATL，公司加码锂电金属结构件宁德东恒主营业务为动力电池精密金属结构件，产品广泛应用于动力电池模组的外壳结构，如侧板、端板，掌握切割、延压、贴膜、喷涂、焊接等工艺，是CATL 某重点国际客户动力电池壳结构件的重点供应商。宁德东恒2021 年收入达9.04 亿元，同比增长118%；净利润达1.42 亿元，同比增长129%。公司与CATL 深度绑定，2021 年对CATL 销售额为8.41 亿元，营收占比达93.0%，保持高速增长并将持续享受CATL 快速发展。此外，宁德东恒原大股东承诺2022-2024年净利润分别不低于1.5/1.6/1.7 亿元，将显著增强公司利润，并将形成设备和结构件双轮驱动。收购完成后，公司业务从新能源电池生产线领域扩展到新能源电池零部件领域，从客户协同、生产效率优化、技术协作等方面加码新能源动力电池产业，成为未来公司业务一大增长点。

    海内外深耕新能源汽车行业战略目标

    在“碳中和”背景下，随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车成为未来汽车行业的发展方向。从海外市场看，欧盟2021 年起对所有新车实施二氧化碳排放量不超过95g/km 的规定；同时计划新车和货车的排放量从2030 年起下降 65%，2035 年开始下降100%；欧洲各大车企最迟将于2035 年前停止销售燃油车型。国内方面，我国2021 年新能源汽车销量达352 万辆，同比增长160%。随着国家政策的持续推动、行业技术的不断进步及充电配套设施的完善，新能源汽车市场发展空间巨大。据GGII 预测，预计全球动力和储能锂电池2025 年需求接近1.9TWh，2020 至2025 年复合增长达63%。在动力电池领域，2021 年全球新能源汽车动力电池需求约为 289GWh，根据预测，2025 年全球新能源汽车动力电池需求有望达到1380GWh，行业将进入TWh 时代。公司产品主要面向方形电池，SNEResearch 预测，2025 年全球方形电池结构件市场规模将达到307 亿元，公司市场空间庞大。在锂电池需求确定性增长的背景下，动力电池相关原材料以及结构件产品也呈 现快速增长，公司将充分受益并打开盈利空间。

    盈利预测

    考虑收购宁德东恒51%股权并表的影响，预计公司2022-2024 年收入分别为28.6 亿元、37.2 亿元、47.1 亿元；归母净利润分别为2.75 亿元、4.07 亿元、5.35 亿元，当前股价对应动态PE 分别为24、16、12 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    宏观形势及行业发展风险；市场竞争加剧带来的风险；原材料价格波动风险；产品价格下降的风险；劳动力成本上升风险等。