国防军工周报：国改持续推进有望成为新驱动力 看好军工板块延续升势

本周核心观点

    1、国企改革三年行动计划成果显著，后续有望深入推进。2020年， 习近平主持审议通过《国企改革三年行动方案（ 2020—2022年）》。国企改革三年行动实施以来，共有86 家国有控股上市公司引入持股超过5%的积极股东。中央企业向控股上市公司注入优质资产24宗，涉及资产金额2653 亿元，国资系统共有89 家企业在A 股上市，直接融资2574 亿元。国资委5 月18 日提出，下一步要深化国有控股上市公司改革，要做强做精主责主业，调整优化股权结构，完善公司治理机制，强化丰富正向激励，练好内功夯实基础。

    5 月19 日，国资委在《国有控股上市公司要做稳定资本市场表率》

    中称，要继续加大优质资产注入上市公司力度，稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。国有控股上市公司要做强做精主责主业，要有利于加快产业链供应链价值向中高端集聚。加强上市资源培育储备，要注重支持“专精特新”企业上市。集团公司要将优质资源向上市公司汇集，梳理整合层层嵌套、业务分散、‘小散弱’企业。对集团整体上市的，明晰上市公司定位，旨在降低同业竞争和聚焦主业。要进一步优化股权结构、强化正向激励，激发企业活力与效率。目前，中央企业控股上市公司股权激励覆盖面已达40%，推进空间还很大。集团公司和上市公司要在前两年上市公司股权激励企业数有较大增长的基础上，争取今年继续保持应有的数量与质量，应做尽做。积极探索以更好丰富国有上市公司股权激励工具。

    “十四五”以来，军工集团作为国有企业的重要组成部分，积极响应改革号召。不断推进国企改革进程。资产重组方面：已有国睿科技、航发控制、凤凰光学、声光电科等成功进行资产重组，目前仍有*ST 乐材（乐凯新材）、西仪股份、中国动力、中船防务、中船科技等正稳步实施资产重组。股权激励方面：2020 以来已有内蒙一机、航天彩虹等多家国有军工上市企业推出股权激励计划。

    我们认为，随着国企改革三年行动计划进入收官阶段，后续改革案例有望继续涌现，军工板块在产业链景气度持续提升的同时，围绕军工上市公司的国改进展有望提供新的驱动力。建议重点关注以下三大方向：一是注册制全面落地背景下军工优质资产的IPO；二是现有上市公司后续股权激励计划的推出；三是体外优质资产的整合注入。

    2、板块高性价比更加凸显，看好军工板块延续升势。2022 年初以来，中证军工指数快速下跌了约27%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE 为52.75 倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块PE 48.0 倍。22 年上游、中游、下游的平均估值水平依次为35.4、33.3、43.3 倍，对应22 年的PEG 水平分别为1.17、0.88、1.39。我们认为，当前军工板块虽已底部反弹了三周左右，但正处于局部景气向全面景气扩散的关键节点，核心赛道业绩增速仍然处于较高水平，未来军工国改或有望持续落地。且估值水平与20 年最低点估值相当，具备更高的投资性价比，看好军工板块延续升势。

    3、在投资策略上，我们判断，当前军工行业正由局部景气向全面景气扩散，“十四五”有望经历两轮产能扩张，2022 年看好军工全产业链。产业链上游：重点推荐符合“行业空间大、竞争格局优、国产化率低”三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括关键原材料、核心元器件等领域。产业链中游：重点推荐符合“进入壁垒高、体系能力强、业务范围广”三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括复合材料及制品、电源系统等领域。产业链下游：重点推荐符合“实战需求旺、储备型号多、量产节点至”三大标准的整机及核心分系统龙头公司，主要包括战斗机、直升机、大飞机、航空发动机、雷达等领域。

    4、重点推荐组合

    产业链上游：西部超导、华秦科技、菲利华、光威复材、中简科技、中航高科、中航光电、宝钛股份、图南股份、钢研高纳、景嘉微、振华科技、宏达电子、鸿远电子、火炬电子；产业链中游：湘电股份、高德红外、航发控制、中航重机、中航机电、北摩高科、爱乐达、新雷能、航宇科技、三角防务；产业链下游：航天彩虹、中航沈飞、航发动力、中直股份、中航西飞、内蒙一机。