汽车行业2021年海外财报总结:供应链加法 战略目标减法

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-05-23

  2021 年全球汽车销量同比+2%、新能源+120%。2021 年汽车产销按地区欧洲持平、北美+4%、中国+5%,呈现弱恢复状态。虽然复工复产有序推进,但供应链面临了更多挑战,包括疫情反复、芯片短缺、材料/能源涨价等。新能源突飞猛进,成为新增长极,2021 年销量约623 万辆/+120%,渗透率约9%。

      2021 年财务表现:收入增速好于销量,盈利恢复明显。

      1) 营收:车企增速均值+10%,零部件增速均值+17%,零部件好于车企;2) 毛利率:车企18.0%/+3.3PP,零部件23.3%/+2.2PP,恢复明显;3) EBITDA 利润率:车企13.8%/+3.9PP,零部件15.0%/+2.6PP;4) 净利润:车企大幅增加,零部件企业多数扭亏;5) 资产负债率:车企均值67%/-4.0PP,零部件均值58%/-2.2PP。

      2021 海外企业恢复明显,多数企业对2022 年增速预期中性偏悲观。由于2020年经营成果的低基数效应,尽管2021 年海外销量增速不高,但海外车企、零部件企业的收入及盈利均大幅改善,尤其是利润率的恢复。而由于疫情、缺芯、成本上升的问题在2022 年仍有延续,多数车企2022 年的增速预期中性偏悲观/低于20%。此外,1Q22 的俄乌冲突也增加了全年经营的不确定性。

      供应链做加法:传导解决成本压力、纵向一体化应对供应困难。2021 年上游大宗原材料及能源价格上涨明显,车企通过降本增效、价格传导使得盈利提升明显,例如大众集团产销减少60 万辆、营业利润却翻倍。行业缺芯问题自4Q20以来一直存在,由于疫情后需求回暖、电动智能转型加速,汽车芯片供需缺口较大。车企开始尝试纵向一体化布局应对供应困难问题,例如特斯拉、比亚迪、新势力、福特等车企展开对新能源、半导体产业链的投资布局。

      战略目标做减法:加速聚焦,决胜电动智能。自2020 年开始,车企、零部件企业在电动智能方向上的投资加速明显。2021 年大众新能源汽车市占率跃居第二、丰田宣布2030 年前推出30 款纯电汽车。另一方面,经营管理战略上开始收缩、聚焦,大众、本田等车企着手人才结构优化,资本开支上减少产能建设,聚焦研发、软件和数字化投入;奔驰发布长期计划,提高高端、减少入门产品销量,从销量导向转向利润导向。行业内的并购重组事件也在增多,PSA与FCA 合并为Stellantis,重组资源应对后续行业竞争。

      2022 年,应把握本土品牌崛起、新能源成长机遇。无论是疫情反复、芯片短缺还是材料/能源涨价,都持续干扰全球化程度较高的汽车产业链。从行业竞争格局看,本土品牌的崛起及电动智能的跃升仍将是超预期来源,应把握:

      1) 本土品牌的崛起机遇:2018-2021 年全球车企CR20 的传统竞争格局在分散,本土汽车品牌向上、外来汽车品牌向下的趋势明显。这既是大环境下全球供应链不顺畅的体现,也是本土品牌更受本土消费者青睐的结果。相较于2020 年以前,本土汽车品牌有机会获得更多的生态位和市占率,同时也将拉动本土汽车品牌的国产化率和零部件的成长机会;2) 新能源的成长机遇:新能源已成为车企未来竞争的统一共识。电动智能正在给行业带来更多的资金、人才、技术、产品、创意、模式的流动和变革。

      车企、零部件的电动化转型程度也将决定未来的经营底色。中国电动车的比较优势明显,智能化也在突飞猛进,相关投资链条仍是未来核心方向。

      投资建议:坚定看好中国制造业的比较优势以及电动智能的弯道超车机会。

      整车推荐产品周期强势的比亚迪、长安汽车,关注低估值的长城汽车H、吉利汽车。零部件推荐中长期成长逻辑清晰的拓普集团、上声电子,关注低估值的立中集团、爱柯迪、常熟汽饰、银轮股份等。新势力建议关注小鹏汽车。海外标的建议关注特斯拉、大众汽车、福特。

      风险提示:宏观经济低于预期、芯片短缺恢复低于预期、原材料涨价持续等。