欧普照明(603515):日拱一卒 静待市占率提高

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈玉卢/赵哲 日期:2022-05-23

  报告摘要:

      深耕通用照明行业 ,国内领军品牌之一。欧普照明成立于1996 年,深耕通用照明行业25 年,目前业务涵盖家居照明、商业照明、光源、照明系统和电工四大领域。公司坚守“用光创造价值”的使命,以提高消费体验和品牌市占率为目标,较高的股权集中度有利于公司保持经营稳定和战略定性。国内市场收入占比92%,是影响公司业绩的核心要素,2016-2021 年公司营业收入从54.8 亿元增长至88.5 亿元,年均复合增速10.06%;净利润从5.1 亿元增长至9.1 亿元,年均复合增速12.28%,随着公司数字化改革推进,运营效率有望进一步提升。

      国内LED 照明市场广阔,行业集中度呈现上升趋势。(1)由于LED 照明性价比高,已成为目前通用照明的主流,技术和市场已进入成熟期并将维持较长时间。(2)根据CSA 发布的《2020 中国半导体照明产业发展蓝皮书》,中国LED 照明行业总产值7013 亿,下游应用市场规模为5967 亿,而家居照明、商业照明和景观照明是其中的核心赛道,市场空间约为716、597 和597 亿。(3)产能扩张和价格竞争正促使全产业链的中小厂商陆续退出,差异化、集成化、智能化和工业设计能力将是主要竞争方向。

      欧普照明市占率有望持续得到提升。(1)先发优势明显,强者恒强。

      尽管国内LED 照明普及较快,但2019 年(剔除疫情影响)欧普照明和飞利浦市占率仅为12.7%和6%,CR2 为18.7%,CR10 也仅为29.7%,国内市场分散且欧普市占率是独一档的存在;较日本CR4 的60%和美国CR4 的70%,市占率仍有空间。(2)行业内兼并加快,国际巨头陆续撤出。消费需求越发多样化,小批量非通用产品的研发和模具投入给小企业带来生存压力,行业洗牌后头部企业持续受益。(3)加快智慧照明和智能家居领域开拓。通过与华为、小米等企业跨界合作,已推出多款互联互通的智能家庭产品套装,用户粘性和竞争壁垒进一步提高。

      (4)线上和线下渠道领先,强化马太效应。目前公司拥有终端流通网点数超过15 万家,实现了90%以上的省市覆盖,较同业更优。

      投资建议: 预计公司2022-2024 年营收增速分别为12.82%、12.69%、12.25%, 归母净利润增速分别为10.35%、15.69%、15.30%,公司2022 至2024 年EPS 分别为1.33 /1.54 / 1.77 元,对应最新收盘价PE 分别为12.68 x / 10.96x / 9.51x,继续给予“买入”评级。

      风险提示:原材料价格上涨、销售不及预期、基建不及预期